Bei Mergers & Acquisitions (M&As) handelt es sich um Transaktionen, die neben der Übertragung von Eigentumsrechten zunächst einen Wechsel der Kontrolle über das Unternehmen (Corporate Control) mit sich bringen. Folglich ist der Erwerb von Minderjährigen, inkl. Da sie ausschließlich auf die Erzielung spekulativer Einkünfte ausgerichtet sind, gelten Beteiligungen von Privatpersonen und/oder institutionellen Anlegern (Portfolioinvestitionen) nicht für sie.

Der Begriff der Akquisition umfasst den Erwerb eines Gesamtunternehmens, seiner Einzelteile sowie die strategische Beteiligung am Kapital (Direktinvestition). Fusionen wiederum stellen eine besondere Form der Übernahme dar, bei der dem übernommenen Unternehmen seine rechtliche Unabhängigkeit entzogen wird. Als Akquisition (Takeover) wird häufig eine Übernahme bezeichnet, die mit Unterstützung des Managements des Zielunternehmens (Friendly Takeover) oder gegen dessen ausdrücklichen Willen (Hostile Takeover) durchgeführt werden kann. Wenn bei einer Fusion beide beteiligten Unternehmen ihre rechtliche Selbständigkeit verlieren und Teil des neuen Unternehmens werden, spricht man häufig von einer Konsolidierung.

Klassifizierung der wichtigsten Arten von Fusionen und Übernahmen von Unternehmen.

Je nach Art der Unternehmensintegration werden folgende Arten unterschieden:

Horizontale Fusion eines Unternehmens. Dabei handelt es sich um nichts anderes als eine Verbindung zwischen zwei Unternehmen, die die gleichen Produkte anbieten. Die Vorteile sind mit bloßem Auge sichtbar: Entwicklungschancen nehmen zu, der Wettbewerb nimmt ab usw.

Eine vertikale Fusion eines Unternehmens ist ein Zusammenschluss mehrerer Unternehmen, von denen eines als Rohstofflieferant für das andere fungiert. Dann sinken die Produktionskosten rapide und der Gewinn steigt rapide.

Bei generischen (parallelen) Fusionen handelt es sich um einen Zusammenschluss von Unternehmen, die miteinander verbundene Produkte herstellen. Beispielsweise fusioniert ein Unternehmen, das Kameras herstellt, mit einem Unternehmen, das Fotofilme herstellt.

Konglomerate (zirkuläre) Fusionen sind Zusammenschlüsse von Unternehmen, die nicht durch Produktions- oder Vertriebsbeziehungen miteinander verbunden sind, d. noch ein Verbraucher, noch ein Konkurrent.

Bei einer Reorganisation handelt es sich um einen Zusammenschluss von Unternehmen unterschiedlicher Geschäftsbereiche.

Nach analytischen Schätzungen werden weltweit jährlich etwa fünfzehntausend M&A-Transaktionen abgeschlossen. Die Vereinigten Staaten nehmen hinsichtlich der Transaktionsbeträge und -volumina die Spitzenposition ein. Offensichtliche Gründe: Heute erlebt die US-Wirtschaft die vielleicht günstigste Phase (im Moment verschlechtert sich die Situation aufgrund der Wirtschaftskrise). Kluge Menschen investieren ihr gesamtes freies Geld in das Geschäft. Es ist logisch, dass Anleger die direkte Kontrolle über die Verwendung ihrer Finanzen behalten und stabilisieren wollen. Die beste Möglichkeit hierfür ist die direkte Beteiligung an der Geschäftsführung des Unternehmens. Daher ist die Fusion von Unternehmen eine der Möglichkeiten des Anlegers, sein Kapital selbst zu verwalten.

Geografisch können Transaktionen unterteilt werden in:

Lokal;

Regional;

National;

International;

Transnational (mit Beteiligung an Transaktionen transnationaler Konzerne).

Abhängig von der Einstellung der Führungskräfte des Unternehmens zur Fusions- oder Übernahmetransaktion kann Folgendes unterschieden werden:

Freundlich;

Feindselig.

Nach Nationalität können wir unterscheiden:

Interne Transaktionen (d. h. innerhalb eines Staates);

Export (Übertragung von Kontrollrechten durch ausländische Marktteilnehmer);

Importiert (Erwerb von Kontrollrechten über ein Unternehmen im Ausland);

Gemischt (mit Beteiligung transnationaler Konzerne oder Unternehmen mit Vermögenswerten in mehreren verschiedenen Ländern an der Transaktion).

Auswirkungen auf die Wirtschaft:

Eine Reihe von Ökonomen argumentieren, dass Fusionen und Übernahmen ein weit verbreitetes Phänomen in Marktwirtschaften seien und dass eine Eigentumsrotation notwendig sei, um die Effizienz aufrechtzuerhalten und Stagnation zu verhindern. Ein anderer Teil der Manager glaubt, dass Fusionen und Übernahmen den fairen Wettbewerb „töten“ und nicht zur Entwicklung der Volkswirtschaft führen, da sie Stabilität und Vertrauen in die Zukunft zerstören und Ressourcen für die Verteidigung umleiten. Hierzu gibt es widersprüchliche Meinungen:

Lee Iacocca verurteilt in seinem Buch „Manager's Career“ Fusionen und Übernahmen, blickt aber gelassen auf die Gründung von Superkonzernen als Alternative zu M&A.

Yuri Borisov beschrieb in seinem Buch „Russian M&A Games“ die Geschichte der Umverteilung von Eigentum in Russland und die Gründung privater Monsterunternehmen nach der Privatisierung durch Fusionen, Übernahmen und gewaltsame Plünderungen als einen natürlichen Prozess.

Yuri Ignatishin betrachtet M&A-Transaktionen in seinem Buch „Mergers and Acquisitions: Strategy, Tactics, Finance“ als eines der Instrumente der Entwicklungsstrategie eines Unternehmens, das bei richtiger und sorgfältiger Anwendung einen Synergieeffekt erzielen kann.

Fusionen und Übernahmen im Tourismusgeschäft

Zahlreiche Beobachtungen und Analysen bestehender Statistiken zeigen, dass die Geschwindigkeit von Fusionen und Übernahmen (M&As) von Unternehmen in verschiedenen Teilen der Welt entweder abnimmt (im Jahr 2001) oder wieder zunimmt (wie in den 1990er Jahren), aber es ist klar, dass dies der Fall ist Es ist nicht möglich, den Prozess der industriellen und interindustriellen Konsolidierung aufzuhalten; er ist zu einer objektiven Voraussetzung für das Funktionieren der Weltwirtschaft geworden. Es ist kontinuierlich und unvermeidlich.

Die Berücksichtigung der historischen Erfahrungen mit Fusionen und Übernahmen in der Welt lässt uns davon ausgehen, dass alle Branchen ausnahmslos den gleichen Weg gehen und von Stadien mit unbedeutender Marktkonzentration zu einem Gleichgewichtszustand globaler Allianzen und Konglomerate übergehen (laut Experten). Die Branche benötigt etwa 20 bis 25 Jahre, um das globale Gleichgewicht vollständig zu erreichen 1).

Unter den Phasen des Branchenkonsolidierungsprozesses können wir die Anfangsphase, die Wachstumsphase, die Spezialisierungsphase und schließlich die Gleichgewichts- und Allianzphase unterscheiden. Nach der Analyse der Besonderheiten und Bedingungen, unter denen die Branche alle Phasen durchläuft, ist es möglich, den Platz der Tourismus- und Hotelbranche darin zu bestimmen und darüber hinaus den Versuch zu unternehmen, die zukünftige Entwicklung der betrachteten Branchen vorherzusagen .

Die Anfangsphase ist die Startzone der Branchenkonsolidierung, ein Bereich unbegrenzter Innovation, Chancen und Risiken. Eine Branche in den frühen Phasen der Konsolidierung zeichnet sich durch eine kleine Anzahl von Unternehmen aus, von denen nur wenige über nennenswerte Marktanteile und Umsatzniveaus verfügen. Die Eintrittsbarrieren in die Branche sind niedrig, was die Voraussetzungen für einen harten Wettbewerb auf dem Industriemarkt zusätzlich schafft. Branchen mit niedrigen Eintrittsbarrieren stecken noch in den Kinderschuhen, bis ein großer oder prominenter Konsolidierer die Spielregeln ändert und aufgrund seiner Größe eine marktbeherrschende Stellung einnimmt. Am Ende der ersten Stufe teilten die Unternehmen das gesamte verfügbare Gebiet auf.

Es ist Zeit für die zweite Wachstumsphase, in der Branchenführer neue Strategien für das Wettbewerbsverhalten entwickeln müssen – Expansion, Wachstum, Erhöhung des Marktanteils und Schutz ihres Territoriums –, um den Weg zur weiteren Konsolidierung fortzusetzen. Während der Wachstumsphase stehen Branchenführer „aufrecht“ und denken ständig darüber nach, wer ihr nächstes Akquisitionsziel sein wird, während sie Wachstumspläne ausarbeiten.

In der Wachstumsphase beginnt ein transnationales Unternehmen erstmals, die sogenannte Unternehmensarbeitsteilung zu manifestieren, bei der Funktionen im Zusammenhang mit der direkten Produktion von Gütern oder Dienstleistungen (z. B. ein Hotel- oder Tourismusprodukt – eine Dienstleistungskomponente) werden in das konsolidierte Geschäft überführt und die Muttergesellschaft ist auf die Wahrnehmung von Management- und Marketingfunktionen spezialisiert (Entwicklung von Unternehmensstandards, Markenführung, Durchführung von Marktforschung, Entwicklung von Strategien usw.). In der Wachstumsphase nutzen Unternehmen der Tourismus- oder Hotelbranche aktiv Franchising und Vertragsmanagement, was den Ausbau und die Steigerung ihrer Präsenz auf regionalen Märkten vereinfacht.

Die dritte Stufe des Konsolidierungsprozesses, die Spezialisierung, ist weniger durch die Anzahl der Fusionen als vielmehr durch Megadeals und Großkonsolidierungen gekennzeichnet. Das Ziel besteht in diesem Stadium darin, eines der wenigen globalen Unternehmen der Branche zu werden.

In der dritten Phase nimmt die Zahl der Fusionen und Übernahmen ab, aber ihre Größe nimmt vor dem Hintergrund eines Konkurrenzkampfs um das Recht, zu den Überlebenden zu gehören, weiter zu. Die M&A-Strategie selbst verändert sich – Unternehmen absorbieren Wettbewerber nicht mit dem Ziel, ihre Präsenz auf dem Markt auszubauen, sondern mit dem Ziel, den wirtschaftlichen Nutzen zu maximieren. Die in Unternehmen der Stufe 3 ablaufenden internen Prozesse zeichnen sich dadurch aus, dass der Integration von Megafusionen, die am Ende der vorherigen Wachstumsstufe abgeschlossen wurden, in der Regel höchste Aufmerksamkeit geschenkt wird.

Der Höhepunkt der Konsolidierung ist die Phase des Gleichgewichts und der Allianzen. Die Branchen, die in diese Phase eingetreten sind, werden durch einige wenige, aber sehr große Unternehmen repräsentiert, die den Wettlauf um die Konsolidierung in ihrer Branche gewonnen haben. Sie sind die unangefochtenen Spitzenreiter in ihrem Tätigkeitsfeld und können in diesem Bereich lange erfolgreich bleiben, wenn sie ihre Aufgaben gut bewältigen und ihre Kernpositionen schützen.

In diesem Stadium verlieren große Fusionen angesichts der maximalen Konsolidierung der Branche bereits ihre Bedeutung. Stattdessen können Unternehmen von ihrer Wettbewerbsposition profitieren, indem sie ihre Cashflows maximieren, ihre Marktposition schützen und auf Veränderungen in der Branchenstruktur und neue technologische Entdeckungen reagieren und sich an diese anpassen. In der letzten Phase haben Unternehmen oft Schwierigkeiten, Marktanteile zu gewinnen, da sie ihre Marktpräsenz bis zum Äußersten ausbauen. Oftmals unterliegen diese Unternehmen aufgrund ihrer oligopolistischen oder monopolistischen Stellung staatlicher Regulierung oder Kritik.

Eine der wichtigsten Fragen, die in Phase 4 angegangen werden müssen, ist die richtige Verwaltung erheblicher Mittelzuflüsse. Einige Unternehmen entscheiden sich dafür, Gewinne durch eine Erhöhung der Dividenden an ihre Aktionäre zurückzuzahlen. Andere brechen auf und definieren ihre Marktgrenzen neu, um ihren Unternehmen die Verfolgung neuer Wachstums- und Konsolidierungsstrategien zu ermöglichen. Wieder andere diversifizieren sich in neue oder nicht verwandte Branchen und bewegen sich an den Anfang der Konsolidierungskurve.

Die Tourismus- und Hotelbranche in den Regionen der Welt ist in unterschiedlichem Maße konsolidiert, was vor allem durch den Grad der Einbindung der Region in internationale Touristenströme sowie die Exportorientierung des Tourismussektors der Region bestimmt wird oder Nationalstaat. Der Grad der Konsolidierung des regionalen Tourismusmarktes bestimmt auch die Ziele von Fusionen und Übernahmen, sodass Reiseunternehmen entweder die Rolle eines Objekts oder umgekehrt Gegenstand von M&As sind.

In Staaten, die über ein enormes Tourismusmarktpotenzial verfügen, vor allem aufgrund der hohen Zahlungsfähigkeit der lokalen Bevölkerung sowie ihres Bedarfs an Auslands- oder Inlandsreisen, ist die Tourismusbranche maximal konsolidiert. Auf dem Markt gibt es große transnationale Unternehmen, die auf Tourismusproduktion spezialisiert sind und deren Wachstum durch traditionelle Fusionen und Übernahmen schwierig ist.

Who is Who in der europäischen Tourismusbranche

Gruppe	Welt der TUI	Thomas Cook	Flugreisen	Erste Wahl
Ein Land	Deutschland/Großbritannien	Deutschland/Großbritannien	Großbritannien	Großbritannien
Jahresumsatz (Millionen Dollar)	10,052	7,066	6,631	2,806
Große angeschlossene Reiseveranstalter	TUI Schöne Ferien!, Thomson, Fritidsresor 1-2 Fly, Skytours	Thomas Cook	Airtours, FTI, Scandinavian Leisure	Erste Wahl
Große Reisebüros	Lunn Poly, Hapag-Lloyd, Nouvelles Frontieres, Budget Travel, TUI Resecenter	Thomas Cook, Neckermann, Air Marin, Kreutzer, Terramar, Haves Voyages	Going Places, Travelworld	Travelchoice, Hays Travel, Holiday Express, Bakers Dolphin
Fluggesellschaften	Britannia, Corsair, Hapag-Lloyd	Condor, J.M.C.	Airtours International, Premium	Luft 2000

Der Ausweg aus dieser Situation für Vertreter des transnationalen Tourismusgeschäfts besteht zunächst in einer Strategie der Expansion in ausländische Tourismusmärkte (in der Regel Länder, deren Tourismusbranche weniger konsolidiert ist) sowie in der Konzentration auf konglomerate Fusionen und Übernahmen innerhalb der Grenzen des Muttermarktes.

Bei der Entscheidung über die Expansion ins Ausland ziehen touristische TNCs meist zwei Optionen in Betracht: entweder die Übernahme eines ausländischen Unternehmens in einem ausländischen Markt mit hohem Konsolidierungsgrad oder die Investition in Unternehmen, die in regionalen Tourismusbranchen tätig sind und sich in der Anfangsphase der Konsolidierung befinden Verfahren.

Die erste Strategie hat einen wichtigen Vorteil: Der Erwerb eines Unternehmens in einem Markt mit hohem Konsolidierungsgrad bringt fast sofort hohe Dividenden, da sich das erworbene Unternehmen durch einen hohen Organisationsgrad, einen hohen Anteil an Marktpräsenz usw. auszeichnet Vorhandensein klarer Wettbewerbsvorteile. Andererseits ist die Umsetzung einer solchen Strategie aufgrund der hohen Eintrittsbarrieren teuer. In einem solchen Fall werden Bedingungen für Mega-Deals auf dem Tourismusmarkt geschaffen, wenn große Unternehmen aus Ländern, die bei der Konsolidierung des Tourismusgeschäfts führend sind, auch große Unternehmen erwerben, die unter Bedingungen geringerer Konsolidierung tätig sind.

Eine Analyse der regionalen Tourismusmärkte der entwickelten Länder lässt den Schluss zu, dass Deutschland und die USA den höchsten Konsolidierungsgrad der Tourismusbranche aufweisen, gefolgt (mit deutlichem Abstand) von Frankreich und Großbritannien.

Laut IS BANKO beträgt der Jahresumsatz des deutschen Tourismusmarktes (der größte in Europa) 27 Milliarden US-Dollar. Fast ein Drittel dieses großen deutschen Kuchens gehört der TUI (Tourism Union International), kleinere Anteile entfallen auf die Unternehmen NUR (Neckermann). und Reising) - dritter Platz in Europa, und LTU (vierter Platz in Europa). Die drei Marktführer kontrollieren mehr als 70 % des deutschen Tourismusmarktes.

Im Gegensatz zu deutschen Reiseveranstaltern, die sich im letzten Jahrzehnt zu großen Konzernen entwickelt haben, konzentrieren sich Reiseveranstalter in Großbritannien ausschließlich auf Tourismus und Transport. Im Jahr 2002 kontrollierte Thompson 34 % des Marktes, Owners Abroad (1994 in First Choice umbenannt) – 12 %, Airtours – 18 %, Cosmos – 7 %. Zusammen besaßen sie mehr als 70 % der Reisepakete im Land 2 .

Trotz des jüngsten rasanten Wachstums ist der Tourismussektor in Frankreich kleiner als in anderen europäischen Ländern. Hauptreiseveranstalter: Club Mediterrians, Nouvell Frontier, Soter, Framme, Luc Voiagge und Pacce. Allerdings verfügen die ersten drei französischen Unternehmen nur über 30 % des nationalen Marktes, während die ersten beiden britischen Unternehmen über mehr als 60 % des nationalen Marktes verfügen. Französische Reiseveranstalter verfolgen eine Politik der vertikalen Integration, insbesondere im Luftverkehr. Beispielsweise erwarb Air France 1993 den Betreiber Go Voiagge und Air Inter verfügte bereits über einen eigenen Reiseveranstalter TFI. Auch CorsAir und Nouvell Frontier, Air Liberte und Luc Voiagge haben sich zusammengetan.

In anderen europäischen Ländern ist der Pauschalreisemarkt auf wenige Reiseveranstalter konzentriert. In der Schweiz machen Kuoni, Hotelplan, Airtour und Imhog 70 % des Pauschalreiseumsatzes aus; In Schweden macht der Anteil von „Vigressor“, „Atlas“, „Space“ und „Rezo“ ebenfalls 70 % des Umsatzes mit Reisepaketen im Land aus. Die ersten beiden Reiseveranstalter in den Niederlanden – GIT und Arke Reisen – halten mehr als 50 % des Marktes. Angesichts des geringen Umsatzvolumens dieser Reiseveranstalter, das vor allem auf die begrenzte Kapazität der nationalen Tourismusmärkte europäischer Länder zurückzuführen ist, können die Flaggschiffe ihres Tourismusmarktes jedoch nicht vollständig als Hauptakteure im globalen internationalen Tourismus eingestuft werden.

Der internationale Tourismus in den USA und Kanada konzentriert sich hauptsächlich auf die Karibik, Europa und Lateinamerika. Mittlerweile gibt es in den USA mehr als 2.000 verschiedene Reiseveranstalter, das sind fast 3,5-mal mehr als Ende der 70er Jahre. Die größten Anbieter in den USA sind American Express, Thomas Cook, Caravan Tours, Gatney Holidays; in Kanada - „Canadien Pacific“ und „Tour Montroyal“. Allerdings sind 70 % der angebotenen Reisepakete für Inlandsreisen nach Kalifornien, Florida, Hawaii usw. bestimmt. Die Hauptakteure auf dem Tourismusmarkt in den USA und Kanada sind Hotelketten, die größten der Welt, die mittlerweile sowohl mit Tourismusunternehmen als auch mit Transportunternehmen fusioniert sind.

Eine kurze Analyse des Konsolidierungsgrads der Tourismus- und Hotelmärkte in den entwickelten Ländern der Welt ermöglicht ihre Klassifizierung nach dem Anteil der Präsenz großer Unternehmen auf dem Markt und dem Umsatzvolumen der größten Tourismusunternehmen und Hotelketten (Tabelle 2). .

Tabelle 2. Klassifizierung der Tourismus- und Hotelmärkte

Entwickelte Länder der Welt

Getrennt davon müssen die Staaten der sogenannten „aufholenden“ Tourismusentwicklung betrachtet werden, die erst vor relativ kurzer Zeit auf der Tourismuskarte der Welt aufgetaucht sind und überwiegend eine exportorientierte Tourismusproduktion aufweisen. Die Tourismusbranche dieser Länder ist die jüngste, entwickelt sich aber am dynamischsten. Es ist typisch für Länder der Dritten Welt und zeichnet sich durch ihren schnellen Zustrom in den Welthandel, die Exportorientierung der nationalen Produktion, einen engen Binnenmarkt und eine geringe effektive Nachfrage der lokalen Bevölkerung aus.

Der Mangel an eigenen Finanzmitteln des Landes vor dem Hintergrund des Interesses ausländischer Tourismusunternehmen an seinen Tourismusressourcen stimuliert den Zustrom ausländischer Investitionen in die nationale Tourismusbranche, dank derer sie sich rasant entwickelt. Der enge Inlandsmarkt konzentriert die Tourismusunternehmen auf den Export und spezialisiert die Resorts auf die Aufnahme ausschließlich von Ausländern. Die Tourismusbranche in Entwicklungsländern ist in stärkerem Maße auf die Herstellung von Strand- und Unterhaltungsprodukten spezialisiert, die keine großen Kapitalinvestitionen erfordern und deren Wettbewerbsvorteile direkt vom Grad der Attraktivität der touristischen Ressourcen abhängen 3 .

Die Tourismusmärkte der Entwicklungsländer sind schwach konsolidiert und befinden sich in der Anfangsphase des Konsolidierungsprozesses – der Anfangsphase – der Märkte des Nahen Ostens, Nordafrikas, Südostasiens und des Wachstums – der Märkte der Türkei, der Vereinigten Arabischen Emirate, Osteuropas, die Karibik. Den Hauptbeitrag zur Konsolidierung der Tourismus- und Hotelmärkte in Entwicklungsländern leisten Tourismus-TNCs, die ihre eigene Präsenz durch die Umsetzung ausländischer Investitionsprojekte intensivieren.

In den sich entwickelnden Tourismusmärkten ist die Situation zweigeteilt. Einerseits wird sein profitabelstes Segment, das mit der Betreuung ausländischer Gäste verbunden ist, aufgrund der ständig zunehmenden Präsenz westlicher Tourismusunternehmen stärker konsolidiert, andererseits ist das weniger attraktive Segment der Branche, das auf die Betreuung von Billiggästen ausgerichtet ist, stärker konsolidiert. Budget-Inlandstouristen oder die Bereitstellung individueller touristischer Dienstleistungen (z. B. Transfers oder Ausflugsdienstleistungen für Ausländer) zeichnen sich durch Merkmale der Anfangsphase der Konsolidierung aus, wie niedrige Eintrittsbarrieren und eine große Anzahl von Unternehmen, die auf dem Markt ohne klar definierte Marktführer tätig sind und Oligopolisten.

Dadurch entsteht im sich entwickelnden Tourismusmarkt ein zweistufiges Branchenmodell. Die oberste Ebene stellt dabei das Segment der ausländischen Touristen dar, das über Verbindungen zu Tourismusunternehmen Zugang zu Verbrauchermärkten hat. Die untere Ebene der Branche wird von inländischen Produzenten repräsentiert, die keinen direkten Zugang zu ausländischen touristischen Verbrauchermärkten haben und inländische Touristen oder Kunden aus Entwicklungsländern bedienen. In diesem einkommensschwachen Segment tobt ein echter Überlebenskampf: Niedrige Eintrittsbarrieren stimulieren den Eintritt neuer Wettbewerber, und das Fehlen eines klaren Marktführers und begrenzte Umsätze drängen die Branchenteilnehmer in einen Preiswettbewerb, der im Allgemeinen die finanziellen Möglichkeiten und Entwicklungsaussichten untergräbt von jedem von ihnen. Wenn die Beliebtheit eines Reiseziels auf den Verbrauchermärkten entwickelter Länder zunimmt, kann das obere Marktsegment durch die Reduzierung des unteren deutlich vergrößert werden – ein Wettbewerb zwischen Divisionen westlicher TNCs und kleinen nationalen Produzenten ist grundsätzlich unmöglich.

Im Zusammenhang mit der wachsenden Rentabilität des inländischen Tourismus sind auch Fusionen und Übernahmen nationaler Reiseunternehmen relevant, die eine starke Position auf dem inländischen Tourismusmarkt haben (z. B. eine Marke, einen Stammkundenkreis usw.). Die weltweit führenden Tourismusländer lassen sich entlang der Konsolidierungskurve einordnen, je nachdem, in welchem ​​Stadium sie sich befinden (Abbildung 2).

Reis. 2. Platz einzelner Länder auf der Konsolidierungskurve der Tourismusbranche

Es ist logisch anzunehmen, dass die Tourismusindustrien von Ländern in höheren Phasen des Konsolidierungsprozesses ihr Augenmerk auf Fusionen und Übernahmen von Unternehmen richten werden, die weniger konsolidiert sind und über eine deutlich geringere finanzielle Stärke in der Tourismusindustrie verfügen. Die Tourismusbranche in Deutschland und den USA (USA) wird die größte Aktivität aufweisen (als Gegenstand von Fusionen und Übernahmen), andererseits werden die Tourismusbranchen der Entwicklungsländer als Ziele für internationale Fusionen und Übernahmen von größtem Interesse sein.

Im Vergleich zu Tourismusbranchen mit einem geringeren Konsolidierungsgrad verursachen Unternehmen, die infolge der Transaktion Fusionen und Übernahmen einleiten, geringere Kosten (einschließlich Franchising-Programme), tätigen anschließend jedoch bestimmte Investitionen in die Förderung und Popularisierung des erworbenen Unternehmens auf dem regionalen Markt. Fusionen und Übernahmen von Unternehmen aus Entwicklungsländern erfolgen sowohl in Form der traditionellen Expansion (horizontale Fusionen), die besonders häufig von den größten Hotelketten genutzt wird, als auch in Form der vertikalen Integration, wodurch TNCs die erhalten Recht, die wichtigsten ausländischen Anbieter touristischer Dienstleistungen zu verwalten.

Ende der 1990er-Jahre gerieten zunehmend große Einzelhandelsunternehmen aus den sich am dynamischsten entwickelnden Tourismusmärkten in den Fokus von Fusionen und Übernahmen im Tourismusgeschäft. Westliche TNCs haben damit begonnen, die Übernahme starker nationaler Reiseveranstalter mit großen Verkaufsvolumina und einer beliebten Marke in Entwicklungsländern, die eine schnell wachsende Verbrauchernachfrage auf den Märkten des Inlands- und Auslandstourismus haben, aktiv als Instrument für den Eintritt in weniger konsolidierte Unternehmen zu nutzen Ausländische Märkte. Ein Beispiel für die Anwendung einer solchen Strategie sind die Tourismusmärkte Osteuropas und der GUS-Staaten, deren Eintritt westlicher TNCs meist mit der Übernahme eines der großen bestehenden nationalen Reiseveranstalter oder eines Agentennetzwerks begann.

Ein weiterer Bereich von M&As, bei denen ein Tourismuskonzern eine aktive Partei ist, sind Transaktionen in stark konsolidierten Märkten oder Muttermärkten des Konzerns. Fusionen oder Übernahmen von Reiseunternehmen, die in einer stark konsolidierten Branche tätig sind, schaffen den Boden für sogenannte Mega-Deals in Milliardenhöhe. Andererseits stellt sich die Rendite bei der Umsetzung solcher Fusionen und Übernahmen fast sofort ein, wenn das neue Unternehmen effektiv in die Organisationsstruktur des übernehmenden Unternehmens integriert wird.

Äußerlich haben diese Fusionen keinerlei Auswirkungen auf den Verbrauchermarkt. Um den Synergieeffekt der Transaktion zu maximieren, behält die Muttergesellschaft die Marke und die Marketingstrategie des übernommenen Unternehmens vollständig bei, ohne auch nur das Risiko umfangreicher Personalveränderungen einzugehen. In der Tourismuspraxis kam es sogar zu gegenteiligen Konsequenzen, als die Muttergesellschaft ihre eigene Marke in die Marke der übernommenen Struktur änderte (wie es beispielsweise bei C&N der Fall war, das 1998 die britische Thomas Cook übernahm).

Zusammenschluss- ist ein Zusammenschluss zweier oder mehrerer Wirtschaftseinheiten, wodurch eine neue, einheitliche Wirtschaftseinheit entsteht.

· Formfusion – eine Fusion, bei der die fusionierten Unternehmen nicht mehr als eigenständige juristische Personen und Steuerzahler existieren. Das durch die Fusion entstandene Unternehmen übernimmt die vollständige Kontrolle und direkte Verwaltung aller Vermögenswerte und Verbindlichkeiten gegenüber Kunden der an der Fusion beteiligten Unternehmen.

· Vermögensfusion – eine Fusion mit der Übertragung der Kontrollrechte über ihre Unternehmen durch die Eigentümer der beteiligten Unternehmen als Einlage in das genehmigte Kapital und die Erhaltung der Aktivitäten und Rechtsform der letzteren; die Einlage kann in diesem Fall Es handelt sich lediglich um Kontrollrechte über das Unternehmen.

· Fusion – in diesem Fall bleibt eines der fusionierenden Unternehmen bestehen, die übrigen verlieren ihre Unabhängigkeit und existieren nicht mehr als juristische Personen; alle Rechte und Pflichten der fusionierten Unternehmen werden auf das verbleibende Unternehmen übertragen.

Absorption

Je nach Art der Unternehmensintegration werden folgende Arten unterschieden:

· Horizontale Fusion des Unternehmens. Hierbei handelt es sich um nichts anderes als den Zusammenschluss von zwei oder mehr Unternehmen, die die gleichen Produkte anbieten, zu einem Unternehmen. Die Vorteile liegen auf der Hand: Die Entwicklungsmöglichkeiten steigen, der entstandene Zusammenschluss ist deutlich wettbewerbsfähiger usw.

· Eine vertikale Fusion eines Unternehmens ist ein Zusammenschluss mehrerer Unternehmen, von denen eines als Rohstofflieferant für das andere fungiert. In diesem Fall werden die Produktionskosten stark gesenkt und die Rentabilität der Produktion deutlich gesteigert.

· Generische (parallele) Fusionen – ein Zusammenschluss von Unternehmen, die miteinander verbundene Güter herstellen. Beispielsweise fusioniert ein Unternehmen, das Computer herstellt, mit einem Unternehmen, das Komponenten für Computer herstellt. Der Vorteil liegt in der Konzentration des Produktionsprozesses innerhalb eines Unternehmens. Dies führt natürlich zu einer Optimierung der Produktionskosten und führt dazu, dass das durch die Fusion entstandene Unternehmen profitabler ist als die an der Fusion beteiligten Unternehmen zusammen.

· Konglomerate (zirkuläre) Fusionen – ein Zusammenschluss von Unternehmen, die nicht durch Produktions- oder Vertriebsbeziehungen miteinander verbunden sind, d. h. eine Fusion dieser Art ist eine Fusion eines Unternehmens einer Branche mit einem Unternehmen einer anderen Branche, das weder Zulieferer ist noch ein Verbraucher, noch ein Konkurrent. Die Vorteile einer solchen Fusion liegen nicht auf der Hand und hängen von der konkreten Situation ab.

· Reorganisation – ein Zusammenschluss von Unternehmen, die in verschiedenen Geschäftsbereichen tätig sind. Der Nutzen einer solchen Fusion hängt auch von der konkreten Situation ab.

Nach analytischen Schätzungen werden weltweit jährlich etwa fünfzehntausend M&A-Transaktionen abgeschlossen. Die Vereinigten Staaten nehmen hinsichtlich der Menge und des Volumens der Fusionstransaktionen die Spitzenposition ein. Offensichtliche Gründe: Heute befindet sich die US-Wirtschaft, die bis vor kurzem die vielleicht günstigste Phase erlebte, in einer Krise. Kluge Menschen investieren ihr gesamtes freies Geld in das Geschäft. Es ist logisch, dass Anleger die direkte Kontrolle über die Verwendung ihrer Finanzen behalten und stabilisieren wollen. Die beste Möglichkeit hierfür ist die direkte Beteiligung an der Geschäftsführung des Unternehmens. Daher ist ein Zusammenschluss von Unternehmen eine der Möglichkeiten des Anlegers, sein Kapital selbst zu verwalten.

Basierend auf der geografischen Lage können Fusionstransaktionen unterteilt werden in:

· lokal

· regional

· National

· International

· transnational (mit Beteiligung an Transaktionen transnationaler Konzerne).

Abhängig von der Einstellung der Führungskräfte des Unternehmens zur Fusions- oder Übernahmetransaktion kann Folgendes unterschieden werden:

· freundlich

· feindselig

Nach Nationalität können wir unterscheiden:

· interne Transaktionen (d. h. innerhalb eines Staates)

· Export (Übertragung von Kontrollrechten durch ausländische Marktteilnehmer)

· importiert (Erwerb von Kontrollrechten über ein Unternehmen im Ausland)

· gemischt (mit Beteiligung transnationaler Konzerne oder Unternehmen mit Vermögenswerten in mehreren verschiedenen Ländern an der Transaktion).

29. Die Wirksamkeit von Fusionen und Übernahmen internationaler Unternehmen.

Zusammenschluss- ist ein Zusammenschluss zweier oder mehrerer Wirtschaftseinheiten, wodurch eine neue, einheitliche Wirtschaftseinheit entsteht

Absorption ist eine Transaktion, die mit dem Ziel durchgeführt wird, die Kontrolle über ein Unternehmen zu erlangen und durch den Erwerb von mehr als 30 % des genehmigten Kapitals (Aktien, Beteiligungen usw.) des erworbenen Unternehmens unter Wahrung der rechtlichen Unabhängigkeit des Unternehmens durchgeführt wird.

Die Relevanz der Bewertung der Wirksamkeit von Fusionen und Übernahmen von Unternehmen hängt mit Globalisierungsprozessen zusammen, die sich auf der Mikroebene in leistungsstarken Integrationsprozessen manifestieren. Um in einem zunehmend wettbewerbsintensiven Umfeld bestehen zu können, ist es dringend erforderlich, Unternehmen zu fusionieren. Dadurch gehen Unternehmen in die Hände rationalerer Eigentümer über, und Fusionen und Übernahmen selbst steigern die Effizienz der Wirtschaft als Ganzes.

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Tsensikh Maria Jurjewna. Internationale Fusionen und Übernahmen in der Weltwirtschaft: Dynamik und Probleme ihrer Wirksamkeit: Dissertation... Kandidat der Wirtschaftswissenschaften: 08.00.14 / Tsenkhnyh Maria Yurevna; [Schutzort: Ros. Wirtschaft akad. ihnen. G.V. Plechanow]. - Moskau, 2009. - 195 S. : krank. RSL OD, 61:09-8/2290

Einführung

1. Fusionen und Übernahmen sind ein objektiver Trend im globalen Finanzsektor 11

1.1. Theoretische Aspekte der Kapitalkonsolidierung transnationaler Unternehmen 11

1.2. Analyse wissenschaftlicher Ansichten zur Theorie der Transnationalisierung des Kapitals 26

1.3. Relevanz der Quellen und Merkmale des synergistischen Effekts 40

1.4. Strategien zur Konsolidierung des internationalen Kapitals und Modelle zur Bewertung ihrer Wirksamkeit 55

Kapitel 2. Merkmale von Unternehmensfusionen und -übernahmen in der Weltwirtschaft 78

2.1. Haupttrends bei internationalen Fusionen und Übernahmen im aktuellen Entwicklungsstadium der Weltwirtschaft 78

2.2. Besonderheiten der gesetzlichen Regelung von Fusionen und Übernahmen: Russische und internationale Erfahrungen 102

2.3. Methoden zur Finanzierung von Fusionen und Übernahmen 118

Kapitel 3. Planung einer erfolgreichen internationalen Fusions- oder Übernahmetransaktion .131

3.1. Gründe für das Scheitern internationaler Fusionen und Übernahmen 131

3.2. Kriterien für die Angemessenheit internationaler Fusionen oder Übernahmen 136

Fazit 155

Liste der verwendeten Literatur 163

Bewerbungen 177

Einführung in die Arbeit

Die Relevanz der Dissertationsforschung liegt darin begründet, dass in der aktuellen Wirtschaftslage der Welt ein sehr akutes Problem für das internationale Kapital darin besteht, die Krise zu überwinden und mit möglichst geringen Verlusten aus ihr herauszukommen. Es müssen Modelle und Methoden gefunden werden, um krisenwirksame Unternehmen weiterzuentwickeln, die Probleme der Marktpräsenz zu lösen und eine unterbrechungsfreie Produktion sicherzustellen. Eine der modernen Methoden zur Lösung des Überlebensproblems von Unternehmen ist die Umstrukturierung von Eigentum sowie Fusionen und Übernahmen als eines der Hauptelemente zur Steigerung der Effizienz bei der Nutzung des Unternehmenskapitals.

Im letzten Jahrzehnt wurden internationale Fusionen und Übernahmen recht aktiv durchgeführt, denen in der Wirtschaftsliteratur ausreichend Aufmerksamkeit geschenkt wird, wobei der Schwerpunkt der Analyse auf den Aussichten dieser Transaktionen liegt. Gleichzeitig besteht unserer Meinung nach ein gewisser Mangel an empirischen Daten, um die Auswirkungen solcher Transaktionen auf die Volkswirtschaft abzubilden.

Es ist anzumerken, dass sich viele russische Unternehmen derzeit auch in einer Situation befinden, in der eine Fusion oder Übernahme ein vorteilhaftes Element ihrer zukünftigen Entwicklungsstrategie darstellt und manchmal als Möglichkeit dient, komplexere Probleme in einer Krise zu lösen.

Jedes Unternehmen hat zwei grundlegende Optionen für eine Wachstumsstrategie – die eigene Entwicklung auf Basis interner Ressourcen oder den Erwerb eines externen Vermögenswerts. Im Prozess der ständigen Weiterentwicklung bestimmt das Management im Rahmen der bestehenden Unternehmensstrategie zu jedem Zeitpunkt, was für das Unternehmen am profitabelsten ist: die Übernahme eines neuen Unternehmens oder die Umverteilung von Ressourcen innerhalb bestehender Aktivitäten.

Dementsprechend besteht der Zweck des Erwerbs eines neuen Unternehmens durch Fusionen und Übernahmen darin, durch die Hinzufügung und Integration neuer Geschäftselemente einen strategischen Vorteil zu schaffen, der als wirksamerer Faktor angesehen wird als deren interne Entwicklung innerhalb eines bestimmten Unternehmens.

Die Fähigkeit des Unternehmens, die am besten geeignete Art der Fusion und Übernahme zu bestimmen und die Hauptziele zu ermitteln, die die Parteien bei der Durchführung von Unternehmeverfolgen, ermöglicht es uns, die Wirksamkeit einer solchen Transaktion und ihre möglichen Folgen mit ausreichender Genauigkeit zu beurteilen.

Der Grad der Entwicklung des Problems. Die Methodik und Instrumente zur Untersuchung des Weltwirtschaftssystems wurden in ihren Werken von Khasbulatov R.I., Bulatov A.S., Liventsev N.N., Martynov V.A., Faminsky I.P., Rybalkin V.E., Polyakov V. V., Shchenin R.K., Khalevinskaya E.D., Smitienko B.M., Fedorov betrachtet V.P.

In den letzten Jahren wurden insbesondere theoretische Arbeiten zu internationalen Fusionen und Übernahmen von Unternehmen sowie Ergebnisse empirischer Forschung zu diesem Thema veröffentlicht.

Verschiedene Probleme der Theorie und Praxis von Fusionen und Übernahmen sowie Fragen des internationalen Kapitalverkehrs wurden von Avkhachev Yu.B., Bylynyak S.A., Ivanov Yu.V., Ignatishin Yu., Krasavina behandelt. L.N., Pirogov A.N., Rudyk N.B., Semenkova E.V., Smirnov I.G., Slepov V.A., Fedya-kina L.M., Fituni L.L., Shmelev N.P., Novikova E.S., Amelin A.N., Prisekina K.A., Pavlov V.V.

Unter ausländischen Wissenschaftlern wurden die Probleme der Weltwirtschaft und der Transnationalisierung des Kapitals von Birkinshaw J., Bishop David M., Bresman J., Gofan Patrick A., Kruger A, Krugman P., Alexandra Reed Lajoux und Stanley Foster Reed untersucht , Robinson J., Rosefield S. Focarelli D, Hanson G, Haspeslag S, Evans Frank C, et al.

Zum Beispiel Avkhachev Yu.B. untersuchte internationale Fusionen und Übernahmen sowie die Fähigkeit von Unternehmen, sich in die Weltwirtschaft zu integrieren; Timothy J. Galpin und M. Haldon untersuchten die Herausforderungen der Integration von Unternehmenskulturen und Humankapital bei Fusionen und Übernahmen; Frank C. Evans und David M. Bishop – Fragen der Unternehmensbewertung und Kostenaspekte von Fusionen und Übernahmen; Eine Einschätzung der Wirksamkeit konglomerater Fusionen finden sich in den Werken von Rudyk N.B.

Die Probleme bei der Verwaltung von Fusionen und Übernahmen wurden von Birkin-shaw J., Bresman J., Morosini P., Steger U., Haspeslag et al. untersucht, deren Arbeiten auch zur Untersuchung wichtiger Aspekte des Problems beitrugen.

Gegenstand der Untersuchung dieser Arbeit sind die wirtschaftlichen Beziehungen, die bei der Zusammenführung von Vermögenswerten, Kapital und Verbindlichkeiten von Unternehmen bei deren Fusionen und Übernahmen entstehen.

Gegenstand der Studie sind Fusionen und Übernahmen einzelner Großunternehmen in entwickelten Ländern und in der Russischen Föderation.

Ziel der Studie ist es, auf der Grundlage einer umfassenden Analyse der theoretischen und praktischen Aspekte der Praxis internationaler Fusionen und Übernahmen eine Reihe von Konzentrations- und Zentralisierungsmerkmalen im internationalen Kapitalverkehr unter modernen Bedingungen zu identifizieren und deren Originalität aufzuzeigen und entwickeln Sie vernünftige Vorschläge zur Rationalisierung und Steigerung der wirtschaftlichen Effizienz der Nutzung von Systemen zur Fusion von Unternehmen.

Ausgehend von diesen Zielen der Dissertationsforschung hat der Autor folgende Aufgaben gestellt:

Fassen Sie die grundlegenden theoretischen Konzepte der Prozesse von Fusionen und Übernahmen von Unternehmen in Bezug auf spezifische Bedingungen zusammen;

Identifizieren Sie Trends und Merkmale internationaler Fusionen und Übernahmen in der gegenwärtigen Phase sowie Formen, Methoden und Methoden, die bei diesen Fusionen und Übernahmen verwendet werden.

Führen Sie eine Analyse der Faktoren und Folgen der Kapitalkonsolidierung in entwickelten westlichen Ländern sowie in der Russischen Föderation in den letzten Jahren durch (als auch begonnen wurde, Instrumente zur Produktionskonsolidierung einzusetzen);

Identifizieren Sie die Merkmale der finanziellen Aspekte von Fusionen und Übernahmen von Unternehmen.

Erwägen Sie mögliche Methoden zur Bewertung der Wirksamkeit und Besonderheiten von Fusionen und Übernahmen, die weltweit und in Russland durchgeführt werden.

Analysieren Sie die Gründe für gescheiterte internationale Fusionen und Übernahmen und entwickeln Sie Kriterien für die Durchführbarkeit solcher Transaktionen.

Die methodische Grundlage der Dissertationsforschung waren die grundlegenden Bestimmungen und methodischen Apparate der Wirtschaftstheorien, Theorien der Weltwirtschaft und der internationalen Wirtschaftsbeziehungen. Im Arbeitsprozess wurde ein systematischer Ansatz verwendet, vor allem Analyse und Synthese, Methoden des wirtschaftlichen und statistischen Vergleichs, vergleichende Analyse und grafische Modellierung. Zusammengenommen bestimmten die beim Verfassen der Dissertation verwendeten Methoden und Ansätze die Zuverlässigkeit und Gültigkeit der Schlussfolgerungen und praktischen Lösungen, die sich aus dem Inhalt der Dissertationsforschung ergeben.

Die theoretische Grundlage der Dissertationsforschung bildeten Arbeiten in- und ausländischer Wissenschaftler zur Theorie und Praxis internationaler Fusionen und Übernahmen.

Als Informationsquellen nutzte die Studie Monographien und Artikel sowie analytische und statistische Materialien aus russischen und ausländischen Zeitschriften. Sachdaten wurden aus statischen Materialien von Investmentbanken und Beratungsunternehmen (PricewaterhouseCoopers, Ernst&Young, The Boston Consulting Group) gewonnen.

Es wurden auch Materialien internationaler Organisationen, vor allem des IWF und der UNCTAD, verwendet.

Die wissenschaftliche Neuheit der Dissertationsforschung besteht darin, das Problem der Transnationalisierung des Kapitals bei Fusionen und Übernahmen zu identifizieren, verbunden mit den Besonderheiten der rechtlichen Regelung der relevanten Transaktionen in verschiedenen Ländern. Die Vielfalt der Faktoren für die Strukturierung von Transaktionen und die Art des Einflusses von Fusionen und Übernahmen auf die wirtschaftliche Effizienz des internationalen Kapitalverkehrs wurden identifiziert. Bewertet werden die Auswirkungen ausländischer Direktinvestitionen auf die Wettbewerbsfähigkeit der Volkswirtschaft.

Das Papier schlägt eine umfassende Methode zur Bewertung des Erfolgs von Fusionen und Übernahmen vor, die auf einer umfassenden Analyse der Gründe für gescheiterte Transaktionen basiert, einschließlich finanzieller, Informations- und Managementaspekte.

Die wichtigsten vom Antragsteller erzielten Ergebnisse:

Die Klassifizierung internationaler Fusionen und Übernahmen wurde hinsichtlich des rechtlichen Wesens der Übernahme von Unternehmensfinanzen ergänzt;

Es erfolgt eine Periodisierung der Arten von Unternehmensstrategien;

Basierend auf einer umfassenden Untersuchung der internationalen und russischen Praxis von Fusionen und Übernahmen von Unternehmen wurden die Hauptmotive und Konsequenzen ihrer Umsetzung in einer Reihe von Fällen ermittelt;

Es wurden Strategien zur Kapitalkonsolidierung bei der Durchführung von Außenhandelsaktivitäten festgelegt (Eröffnung von Niederlassungen und Repräsentanzen im Ausland; Teilnahme an den Aktivitäten von Organisationen in anderen Ländern; Ausgabe und Platzierung von Wertpapieren einer Organisation auf ausländischen Märkten (IPO); Erwerb von Unternehmen in anderen Ländern oder Fusion mit einem in einem ausländischen Staat ansässigen Unternehmen);

Als Ergebnis der Analyse des zyklischen Charakters von Fusionen und Übernahmen wurde der Wellencharakter globaler Fusionen und Übernahmen deutlich, der mit der allgemeinen Dynamik der globalen Wirtschaftsentwicklung verbunden ist;

Es werden Kriterien für die Wirksamkeit von Fusionen und Übernahmen in der Welt und in Russland vorgeschlagen, darunter die folgenden: Bewertung des Wertes des Unternehmens für die Aktionäre beim Erwerb neuer Märkte oder beim Ausbau bestehender Märkte; die Bedeutung der Erweiterung des Angebots an produzierten Waren und Dienstleistungen; Branchenkonzentrationskriterien und andere;

Es werden Methoden vorgeschlagen, die die Objektivität der Berechnung der Wirksamkeit von Transaktionen erhöhen, die in der Welt und in Russland unter Beteiligung nicht öffentlicher Unternehmen durchgeführt werden, insbesondere: a) Berechnung des Korrektursaldos, in dem die Investitionen aktuell berücksichtigt werden Wert der materiellen und immateriellen Vermögenswerte des Unternehmens; b) Ermittlung des realen wirtschaftlichen Gewinns des Unternehmens als Verhältnis des Netto-Cashflows zum investierten Kapital; c) Verwendung des realen wirtschaftlichen Gewinns und der gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten bei den Berechnungen;

Die wichtigsten Trends bei internationalen Fusionen und Übernahmen im aktuellen Entwicklungsstadium werden identifiziert, einschließlich des Faktors der Asymmetrie der Trends in Industrie- und Entwicklungsländern;

Es wurde festgestellt, dass die globale Finanzkrise einen negativen Einfluss auf die Dynamik der Entwicklung des globalen und russischen Marktes für Fusionen und Übernahmen hatte; insbesondere wurde festgestellt, dass es vor dem Hintergrund der aktuellen Wirtschaftskrise im Jahr 2008 zu einem Rückgang kam Das Volumen der Fusionen und Übernahmen nimmt aufgrund eines allgemeinen starken Rückgangs der gegenseitigen Direktinvestitionsströme zu.

Wissenschaftliche und praktische Bedeutung der Forschungsergebnisse. Die theoretische Bedeutung der Studie liegt darin, dass diese Studie in ihrer spezifischen Form, also durch Fusionen und Übernahmen, einen gewissen Beitrag zur Erweiterung der wissenschaftlichen Erkenntnisse auf dem Gebiet der Theorie des internationalen Kapitalverkehrs im gegenwärtigen Stadium leistet Agenten der Produktion und des Kapitals.

Die praktische Bedeutung der Forschungsergebnisse liegt in der Möglichkeit, die Schlussfolgerungen und Empfehlungen der Dissertation bei der Gestaltung eines wirksamen Systems der öffentlichen Verwaltung der Prozesse der Transnationalisierung des Kapitals im Interesse sowohl der Wirtschaft als auch des Staates des Gastgebers zu nutzen Partei oder Investor.

Das vorgeschlagene System zur Bewertung des Erfolgs von Fusionen und Übernahmen, das auf einer Analyse der umfangreichen Praxis großer Unternehmen basiert, kann von Unternehmen im Entscheidungsprozess für die Durchführung relevanter Transaktionen sowie bei der Entwicklung von Finanzstrategien beim Eintritt in das Unternehmen eingesetzt werden durch den Erwerb von Unternehmen in den für Sie interessanten Marktsegmenten.

Die Forschungsmaterialien können auch für Spezialisten und Wissenschaftler nützlich sein, die sich mit den Problemen des internationalen Kapitalverkehrs und der Transnationalisierung von Unternehmen befassen, und können auch im Bildungsprozess bei der Ausbildung und beruflichen Umschulung von Spezialisten für Weltwirtschaft und internationale Wirtschaftsbeziehungen verwendet werden.

Genehmigung der Arbeit. Die wichtigsten Bestimmungen und Schlussfolgerungen der Dissertationsforschung wurden auf internationalen Konferenzen und Seminaren an der nach ihr benannten Russischen Wirtschaftsakademie vorgestellt. G.V. Plechanow und die Moskauer Akademie für Unternehmertum unter der Moskauer Regierung.

Die Logik und Struktur der Arbeit werden durch die erklärten Ziele, Zielsetzungen und Themen dieser Studie bestimmt. Die Dissertation besteht aus einer Einleitung, drei Kapiteln mit 9 Absätzen, einem Fazit und einer Bibliographie mit 178 Titeln. Das Werk enthält 17 Abbildungen, 7 Tabellen, 8 Anhänge.

Theoretische Aspekte der Kapitalkonsolidierung transnationaler Unternehmen

Im gegenwärtigen Entwicklungsstadium des Welthandels und der Weltwirtschaftsbeziehungen scheint die internationale Kapitalkonsolidierung eines der wichtigsten Instrumente im Prozess der globalen Finanzglobalisierung zu sein. Gleichzeitig zeichnet sich ein Trend zur finanziellen Aufteilung der Welt zwischen den größten transnationalen Unternehmen (TNCs) und Banken- und Finanzkonzernen ab, die jeweils die Fähigkeit haben, sowohl die Sphären der Weltwirtschaft als auch ihrer regionalen und regionalen Ebene maßgeblich zu beeinflussen Industriesegmente. TNCs, die diesen Prozess anregen, führen globale Umstrukturierungen und Veränderungen in der strategischen Position von Unternehmen in relevanten Branchen durch.1.

Ein sehr wichtiges Phänomen im Bereich der transnationalen Wirtschaft am Ende des letzten Jahrhunderts waren Fusionen und Übernahmen von Unternehmen. Eine besondere Rolle spielt dabei die Wettbewerbsstrategie, nach der in vielen Branchen Marktanteile erhöht wurden oder versucht wurde, durch die Übernahme von Wettbewerbern eine Exklusivstellung zu erlangen. Im Einklang mit dieser Strategie müssen TNCs schnell riesiges Kapital mobilisieren. Besonders dynamisch verliefen Fusionen und Übernahmen von TNCs in Bereichen wie dem Banken- und Versicherungswesen, der Automobilindustrie und der Ölindustrie.

In der wissenschaftlichen und Fachliteratur wird unter Fusionen im weiteren Sinne ein Prozess verstanden, bei dem aus mehreren Unternehmen ein Unternehmen entsteht. Die Rechtswissenschaft und die Rechnungslegung erfordern jedoch eine Aufteilung dieser Kategorie in Verfahren für Fusionen und Übernahmen. Der einfachste Weg, diese beiden Konzepte zu beschreiben, ist wie folgt.

Durch eine Fusion werden mehrere Unternehmen zu einem zusammengefasst. In diesem Fall gibt es in der Regel ein „übernehmendes“ Unternehmen, das eine solche Transaktion initiiert und über ein größeres wirtschaftliches Potenzial verfügt. Ein besonderes Merkmal einer Fusionstransaktion besteht darin, dass die Aktionäre der „erworbenen“ Gesellschaft nach der Fusion ihre Rechte an den Aktien behalten, jedoch an der neuen, vereinigten Aktiengesellschaft.

NE. Voronin und M.S. Voronin definiert eine Fusion als einen Zusammenschluss von Unternehmen oder Banken, bei dem eines aus mehreren Unternehmen entsteht. In diesem Fall wird ein Teil der Anteile eines Unternehmens gegen alle Anteile eines anderen Unternehmens getauscht und dadurch eine juristische Person aus zwei (oder mehreren) juristischen Personen gebildet. Eine Fusion kann auch durch den Tausch von Anteilen zweier oder mehrerer Banken gegen Anteile des neu gegründeten Rechtsträgers erfolgen.3

Rudyk N.B. ist der Ansicht, dass eine Fusion ein Prozess ist, bei dem aus zwei oder mehr Unternehmen ein neues Unternehmen entsteht, bei dem alle Rechte und Pflichten dieser beiden Unternehmen übertragen werden. Eine Analyse der oben genannten Ansätze zur Definition des Fusionsbegriffs zeigt, dass jeder von ihnen individuelle Merkmale des Prozesses und seiner Folgen feststellt. Die Definition von A. N. Pirogov spiegelt am weitesten das Wesen dieses Prozesses wider, an dem wir uns in unserer Studie halten werden. Laut A. N. Pirogov ist eine Fusion die Übertragung aller Rechte und Pflichten zweier oder mehrerer Unternehmen auf eine neue juristische Person im Umstrukturierungsprozess. Im weitesten Sinne ist eine Fusion mit einer Übertragung der Kontrolle über die Aktivitäten von Unternehmen verbunden, die sowohl formeller als auch informeller Natur sein kann5.

Der Begriff „Fusion“ im Sinne des geltenden Bürgerlichen Gesetzbuches der Russischen Föderation bedeutet, dass bei der Fusion zweier oder mehrerer Unternehmen ein neues Unternehmen entsteht, auf das alle Rechte und Pflichten dieser zwei oder mehr Unternehmen übertragen werden. Anschließend existieren diese Unternehmen nicht mehr als eigenständige juristische Personen. In der weltweiten Praxis wird eine solche Transaktion oft nicht als Fusion, sondern als Konsolidierung bezeichnet.

Die Gesetzgebung führender ausländischer Länder unterscheidet zwei Hauptarten von Fusionen: Absorption und Konsolidierung (Zusammenschluss). Bei der aufnehmenden Verschmelzung erhält einer der Fusionsteilnehmer (ein Unternehmen oder eine Bank) alle Vermögenswerte und Verbindlichkeiten der beitretenden Unternehmen (Banken), die dann wiederum aufgelöst (liquidiert) werden. Durch die Konsolidierung von Fusionen entsteht ein neues Unternehmen, das die Vermögenswerte und Verbindlichkeiten aller fusionierenden Unternehmen (Banken) bündelt, die anschließend einer freiwilligen Liquidation unterliegen.

Derzeit besteht in Russland Gewissheit über den Begriff „Fusion“, da diese Form der Umstrukturierung im Bundesgesetz vom 26. Dezember 1995 „Über Aktiengesellschaften“ verankert ist und ihre Merkmale der Definition im europäischen Recht entsprechen Union (Verschmelzung durch Gründung einer neuen Gesellschaft)7, so führt die Auslegung des Begriffs „Übernahme“ zu Kontroversen, auf die im Folgenden eingegangen wird. Durch eine Übernahme erhält eine Person die Möglichkeit, die Geschäfte des Unternehmens zu kontrollieren oder dessen Vermögenswerte zu erwerben.

Das Übernahmeverfahren unterscheidet sich von einer Fusion dadurch, dass die übernehmende (übernehmende) Gesellschaft alle oder einen Großteil der Anteile von den Aktionären der übernommenen (übernehmenden) Gesellschaft erwirbt. Damit verlieren die Aktionäre des übernommenen Unternehmens ihre Rechte auf einen Anteil am Kapital des neu fusionierten Unternehmens

Rudak N.B. Unter Übernahme versteht man eine Transaktion, die durch ein Übernahmeangebot durchgeführt wird. Für die Zwecke dieser Arbeit verstehen wir unter einem Übernahmeangebot ein Kauf- oder Verkaufsangebot, bei dem die Menge, der Preis und die Gültigkeitsdauer des Angebots festgelegt sind.

Eine Übernahme ist ein Übernahmeangebot, bei dem das Management eines Unternehmens eine Mehrheitsbeteiligung an den stimmberechtigten Stammaktien eines anderen Unternehmens erhält.

Die Gesellschaft, die das Übernahmeangebot macht, wird als erwerbende Gesellschaft bezeichnet, und die Gesellschaft, deren Mehrheitsbeteiligung angeboten wird, wird als Zielgesellschaft bezeichnet. Unter einer Mehrheitsbeteiligung an stimmberechtigten Stammaktien verstehen wir künftig eine solche Beteiligung, die ausreicht, um die derzeitige Geschäftsführung der Zielgesellschaft zu ersetzen.

Analyse wissenschaftlicher Ansichten zur Theorie der Transnationalisierung des Kapitals

Die Probleme, vor denen die Menschheit steht, können schneller und tiefer verstanden werden, wenn neue Ideen mit früher entstandenen Gedanken verglichen werden. Um Fehler bei der Lösung neuer Probleme zu vermeiden, sollte man die Ansichten, Erfolge und Misserfolge der Denker im Auge behalten, die an den Ursprüngen der Wirtschaftswissenschaften standen. Die Transnationalisierung des Kapitals, die in der modernen Weltwirtschaftspraxis maßgeblich den Erfolg von Unternehmen bestimmt, hat tiefe historische Voraussetzungen. Eine Analyse der Ansichten zur Entwicklung des Handels, zur Ausweitung von Präsenzgebieten, zur Bildung von Verbindungen und Beziehungen wird es uns ermöglichen, das objektive Wesen der Transformation des Weltwirtschaftssystems einzuschätzen.

Die Gründe für die internationale Kapitalmigration werden von Ökonomen verschiedener ökonomischer Denkschulen mehrdeutig interpretiert. Ansätze zur Erklärung dieses Prozesses entwickeln sich mit Veränderungen der wirtschaftlichen Bedingungen, Größenordnungen, Formen, Mechanismen und Folgen internationaler Kapitalbewegungen.

Theorien der internationalen Kapitalmigration wurden im Rahmen der neoklassischen Theorie des internationalen Handels, der neokeynesianischen Theorie des Wirtschaftswachstums, der marxistischen Theorie des Kapitalexports, Konzepten der Entwicklung eines internationalen Konzerns und der Q-Theorie des entwickelt Dynamik des Anlageprozesses.

Der Aspekt der Untersuchung internationaler Kapitalbewegungen wirkte sich direkt auf den internationalen Handel aus. J.M. Keynes glaubte, dass durch die Beseitigung der Gründe, die den internationalen Kapitalverkehr behindern, dieser den Warenhandel ersetzen könnte.

Die Vorstellungen neoklassischer Ökonomen zur internationalen Kapitalmigration nahmen in den 20er Jahren des 20. Jahrhunderts in einem theoretischen System Gestalt an. Die wichtigsten Bestimmungen der neoklassischen Theorie sind in den Werken von E. Heckscher, B. Ohlin, R. Nurkse und K. Iversen dargelegt. Neoklassizisten integrierten den Prozess der Bewegung von Produktionsfaktoren, einschließlich Kapital, in die Theorie des internationalen Handels. Aus Sicht der modernen Wirtschaftstheorie ist dies gerechtfertigt, da Außenhandel und internationaler Kapitalverkehr die gleiche wirtschaftliche Bedeutung haben. Somit stellt der Kapitalverkehr in Form von externen Krediten einen langfristigen Handel dar. Dabei handelt es sich nicht um einen Austausch von Gütern gegen Güter, sondern um einen Austausch von Konsummöglichkeiten in der Gegenwart gegen Konsummöglichkeiten in der Zukunft.

E. Heckscher und B. Ohlin entwickelten die Theorie der Faktorproportionen, nach der Länder in unterschiedlichem Maße mit Faktoren ausgestattet sind und diese in unterschiedlichen Anteilen bei der Produktion von Gütern einsetzen. Überschuss oder Mangel an Kapital wird von Neoklassikern als Grund für seine internationale Migration angesehen. Gleichzeitig konzentrieren sie sich, ausgehend vom Konzept des Marginalismus, auf die Grenzproduktivität des Kapitals, ausgedrückt im Zinssatz.

E. Heckscher begründete langfristig den Trend zur internationalen Angleichung der Preise für Produktionsfaktoren. Dieser Trend wird im Prozess des internationalen Austauschs und der internationalen Kapitalmigration verwirklicht. Eine Analyse der Einflussfaktoren auf die internationale Kapitalmigration führte B. Olin zu dem Schluss, dass in diesem Prozess Faktoren berücksichtigt werden müssen, die den Güterexport behindern und dadurch den Kapitalexport anregen, sowie der Wunsch von Unternehmen für profitablere Kapitalinvestitionen im Ausland, Investitionsrisiko usw. Er glaubte, dass die Bewegung des Kapitals von Orten mit geringer Produktivität zu Orten mit hoher Produktivität erfolgt. Die internationale Integration des Kapitals setzt sich fort, bis die Grenzproduktivität des Kapitals in verschiedenen Ländern ausgeglichen ist.27

Laut R. Nurkse erklärt sich der Kapitalexport durch die Zinsdifferenz und stellt eine Alternative zum Rohstoffexport dar. Er entwickelte Modelle, in denen der internationale Kapitalverkehr mit technischen Entdeckungen, der Entwicklung des Außenhandels und einer Erhöhung des Kapitalangebots verbunden war.

K. Iversen analysierte nicht nur das Wesen des internationalen Kapitalverkehrs, sondern auch seinen Mechanismus. Er unterschied den internationalen Kapitalverkehr in realen und ausgleichenden Kapitalverkehr. Reale Kapitalströme sind mit unterschiedlichen Niveaus der Grenzfaktorproduktivität in verschiedenen Ländern verbunden. Der ausgleichende Kapitalverkehr wird durch die Erfordernisse der Regulierung der Zahlungsbilanz bestimmt. K. Iversen untersuchte auch die Folgen des Kapitalexports, etwa die Steigerung der Effizienz der Produktionsfaktoren aufgrund ihrer rationelleren Kombination und das Wachstum des Volkseinkommens in Ländern, die durch internationale Kapitalmigration verbunden sind.

Die neokeynesianische Theorie der internationalen Kapitalbewegung wurde Ende der 30er – Anfang der 50er Jahre des 20. Jahrhunderts unter dem Einfluss der Ansichten von J. M. Keynes entwickelt. Nach der keynesianischen Theorie ist die Gleichheit von Investitionen und Ersparnissen die wichtigste Voraussetzung für ein makroökonomisches Gleichgewicht. Der Überschuss an Ersparnissen gegenüber Investitionen führt dazu, dass die Wirtschaft aus dem Gleichgewicht gerät und in eine Rezession und Arbeitslosigkeit gerät. In einer solchen Situation fließt ein Teil der Ersparnisse über die Landesgrenzen hinaus. Ein wichtigerer Grund für den internationalen Kapitalverkehr ist in der keynesianischen Interpretation die Lage der Zahlungsbilanz.

Die Begründer der neokeynesianischen Theorie F. Machlup, E. Domar und R. Harrod analysierten verschiedene Aspekte dieses Prozesses. F. Machlup untersuchte die Beziehungen zwischen Kapitalexporten, inländischen Investitionen, Zahlungsbilanz und Volkseinkommen und zeigte deren Auswirkungen auf die Volkswirtschaften von Ländern, die Kapital exportieren und importieren.

R. Harrod integrierte die Probleme des internationalen Kapitalverkehrs in die Theorie des Wirtschaftswachstums. Der Kapitalexport, die Bildung von Ersparnissen und die Bewegung der Zahlungsbilanz werden in seinem Modell der „Wirtschaftsdynamik“ mit Wachstumsraten in Abhängigkeit von der Höhe der Investitionen verknüpft. Wenn die Ersparnisse in einem Land die Investitionen übersteigen, verlangsamt sich das Wirtschaftswachstum, die Wirtschaft bewegt sich in eine Rezession und die Tendenz, Kapital für eine profitablere Verwendung zu exportieren, nimmt zu.

E. Domar entwickelte ein Konzept, in dem er die Auswirkungen von Kapitalerträgen aus Auslandsinvestitionen auf die Zahlungsbilanz, Beschäftigung und Kapitalexporte betrachtete. Da die Wachstumsrate der Kapitalerträge im Vergleich zur Wachstumsrate der Inlandsinvestitionen höher ist, ist die Zahlungsbilanz passiv, was zu einem Rückgang der Beschäftigung, der Geschäftstätigkeit, einem Rückgang des BSP und einer Einschränkung der Exporte beiträgt. Da die Wachstumsrate der Inlandsinvestitionen im Vergleich zur Wachstumsrate der Kapitalerträge aus Auslandsinvestitionen höher ist, ist die Zahlungsbilanz aktiv, was das Wachstum von Beschäftigung, BSP und Kapitalexporten stimuliert. E. Domar kam zu dem Schluss, dass es notwendig sei, staatliche Auslandsinvestitionen auszuweiten und die Zinssätze dafür zu regulieren, um eine positive Zahlungsbilanz sicherzustellen.

Die neokeynesianische Theorie des Kapitalexports konzentriert sich auf die Stimulierung der Geschäftstätigkeit in Ländern, die Kapital exportieren und importieren. Dies diente als Grundlage für die Rechtfertigung der Politik der Entwicklungsländerhilfe durch die entwickelten Länder. Die Beschleunigung der wirtschaftlichen Entwicklung in diesen Ländern wird als eine Funktion des Zustroms ausländischer Investitionen gesehen.

Haupttrends bei internationalen Fusionen und Übernahmen im aktuellen Entwicklungsstadium der Weltwirtschaft

Um maximale Effizienz im Fusions- und Übernahmeprozess zu erreichen, ist es notwendig, die Trends, Bedingungen und Volumina auf dem M&A-Markt zu verstehen.

Historisch gesehen begann sich der Markt für Unternehmenskontrolle in den Vereinigten Staaten Ende des 19. Jahrhunderts zu entwickeln. Die ersten Fusionen und Übernahmen führten zu US Steel, Generale Electric und Eastman Kodak. Seit den 80ern. 20. Jahrhundert Der europäische Markt für Fusionen und Übernahmen tritt in eine aktive Entwicklungsphase ein.

Der Markt für Unternehmenskontrolle durchlief Phasen der horizontalen Integration und der Entstehung nahezu monopolistischer Unternehmen (Anfang des 20. Jahrhunderts), eine Phase der Diversifizierung der Marktrisiken und der Gründung großer Konglomeratunternehmen, eine Phase der Unternehmensallianzen und der vertikalen Integration .

Sechs Phasen von Ukönnen unterschieden werden: 1. 1897-1904. - horizontale Konsolidierung; 2. 1916-1929 - wachsende Konzentration; 3. 1965-1969 - Stadium der Konglomerate; 4. 1981 -1989 - Dekonglomeration; 5. 1992-2007 - Stadium der Megafusionen; 6. 2008 - bis heute Anhang 3 enthält Merkmale dieser Phasen.

Unsere Studie wirft einen genaueren Blick auf die fünfte Phase von Fusionen und Übernahmen und die aktuelle Lage des internationalen Fusions- und Übernahmemarktes.

Anfang des 21. Jahrhunderts kann als eine Zeit des Booms internationaler Fusionen und Übernahmen angesehen werden, was uns erlaubt, von dieser Uals der bedeutendsten in der Politik moderner internationaler Unternehmen zu sprechen. Laut UNCTAD betrug die jährliche Wachstumsrate von Fusionen und Übernahmen von 1980 bis 1999 42 %, wobei mehr als 24.000 solcher Transaktionen abgeschlossen wurden.

Im Bereich Fusionen und Übernahmen konzentrieren sich die Anlagestrategien der größten TNCs. Ein Beispiel hierfür ist die Übernahme der deutschen Mannesmann-Firma Vodafone AirTouch durch ein britisches Unternehmen der Telekommunikationsbranche im Jahr 2000, deren Volumen sich auf 182 Milliarden US-Dollar belief.

Das letzte Jahrzehnt (2000 – Anfang 2009) war jedoch von einer ungleichmäßigen Dynamik von Fusionen und Übernahmen geprägt. Der starke Rückgang weltweiter Fusionen und Übernahmen im Jahr 2001 (um 48 % im Jahr 2001 im Vergleich zu 2000) wurde durch einen Rückgang des Gesamtniveaus ausländischer Investitionen in diesen Jahren erklärt (siehe Abbildung 2.1). Im Zeitraum von 2003 bis 2005. Das Volumen internationaler Fusionen und Übernahmen in den entwickelten Ländern hat erheblich zugenommen. Ihr Wachstum im Jahr 2004 betrug 88 % im Vergleich zu 2003 und erreichte einen absoluten Wert von 716 Milliarden Dollar, und die Zahl der internationalen Transaktionen über 1 Milliarde Dollar stieg um 42 % auf 111. Der Anstieg der M&A-Aktivitäten im Jahr 2005 war teilweise auf eine Erholung der Börsen zurückzuführen, mit 182 grenzüberschreitenden Transaktionen im Wert von über 1 Milliarde US-Dollar. Im Jahr 2006 war ein leichter Rückgang der grenzüberschreitenden M&A-Aktivitäten zu verzeichnen, wobei 2007 das Jahr mit dem Höhepunkt war Internationale M&A-Aktivitäten. Fusionen und Übernahmen (300 Transaktionen über 1 Milliarde US-Dollar). Darauf folgte jedoch ein starker Rückgang von Fusionen und Übernahmen auf globaler Ebene, was durch die bevorstehende globale Krise und den damit verbundenen Rückgang des Gesamtvolumens ausländischer Investitionen erklärt wird – um 21 % von 2007 bis 200878.

Im Jahr 2008 wurde eine Rekordzahl an Deals abgesagt. Der Grund dafür ist, dass viele Unternehmen Schwierigkeiten haben, solche Deals zu finanzieren, und auf Nummer sicher gehen. Seit Anfang 2008 haben Unternehmen 1.309 Deals im Gesamtwert von 911,0 Milliarden US-Dollar aufgegeben. Beispielsweise war die Weigerung des weltgrößten Bergbauunternehmens BHP Billiton, Rio Tinto für 147,0 Milliarden US-Dollar im November 2008 zu übernehmen, die größte Weigerung in der Geschichte.

Die Übernahme des Schweizer Bergbaukonzerns Xstrata durch den brasilianischen Bergbaukonzern Vale ist gescheitert. Und die Weigerung des weltgrößten Bergbauunternehmens BHP Billiton, Rio Tinto im November 2008 für 147 Milliarden US-Dollar zu übernehmen, war die größte Weigerung in der Geschichte.

Die Ende 2007 prognostizierten finanziellen Verluste wurden auf 400 Milliarden Dollar geschätzt, Ende 2008 überstiegen sie jedoch die Grenze von einer Billion. 80 USD Nach Angaben des IWF könnten die erwarteten Verluste 1,4 Billionen erreichen. Dollar, was sicherlich Auswirkungen auf die Weltwirtschaft als Ganzes in Form eines Rückgangs der Weltproduktion und einer Verlangsamung des Wirtschaftswachstums haben wird. Das Anti-Krisen-Maßnahmenpaket zur Stützung der US-Wirtschaft, bei der jede dritte Bank ein Insolvenzverfahren überstehen kann, wurde Ende Januar 2009 auf 825 Milliarden US-Dollar geschätzt82, was höchstwahrscheinlich Auswirkungen auf die Inflationsindikatoren der Weltwirtschaft haben wird.

Gründe, warum internationale Fusionen und Übernahmen scheitern

Der Hauptzweck von Fusionen und Übernahmen besteht darin, zu versuchen, das Geschäft zu verbessern, doch zahlreiche empirische Studien zeigen eine hohe (über 70 %) Scheiterquote von Fusionen und Übernahmen. Die Forschung befasst sich hauptsächlich mit einzelnen Komponenten von Erfolg oder Misserfolg und hat bisher noch keine Vorschläge gemacht einheitlicher Ansatz, der auf einer umfassenden Analyse basiert und verschiedene Faktoren berücksichtigt, die sich positiv und negativ auf Fusionen und Übernahmen von Unternehmen auswirken.

Thomas Straub glaubt beispielsweise, dass der Erfolg einer Fusions- und Übernahmetransaktion eine mehrdimensionale Funktion ist. Für eine erfolgreiche Transaktion müssen die folgenden zentralen Erfolgsfaktoren berücksichtigt werden119: - strategische Logik, die durch sechs Determinanten ausgedrückt wird: Marktähnlichkeit, Marktkomplementarität, Betriebssystemähnlichkeit, Betriebssystemkomplementarität, Marktposition und Kaufkraft; - organisatorische Integration, die durch drei Determinanten ausgedrückt wird: Erwerbserfahrung, relative Größe, kulturelle Kompatibilität; - Finanz-/Preisperspektive, die sich in drei Faktoren widerspiegelt: Transaktionsprämie, Bieterauswahlverfahren und Due Diligence.

Die oben genannten Variablen beeinflussen sowohl das positive als auch das negative Ergebnis der Transaktion, das durch die Bewertung der Umsetzung von Synergien, des relativen (im Vergleich zum Wettbewerb) und des absoluten Erfolgs bestimmt wird.

Harari (1997) „vermutet, dass der Grund für das Scheitern darin liegt, dass Manager keine langfristige Vision haben und sich nur auf kurzfristige Ergebnisse verlassen, weil Manager durch den Kauf aktueller Wettbewerber Marktanteile gewinnen wollten.“ Diesbezüglich empfiehlt Harari dass Unternehmen ihre Marktposition überdenken.

Einer der Gründe für erfolglose Geschäfte ist der „Stolz des Managements“121. Bei diesem Phänomen handelt es sich um die Vorstellung von Glück oder gar Exzeptionalismus des Managers, die sich in der Praxis nicht immer bestätigt. Beispiele für den „Stolz des Managements“, den leitende Manager an den Tag legen, sind Transaktionen zwischen Jürgen Shrempp und Daimler-Benz.

Forscher wie Brothers, Van Hastenburg und Van Ned Wen haben versucht, die Gründe zu untersuchen, warum Manager hartnäckig bleiben, wenn die meisten Geschäfte scheitern. Ihrer Ansicht nach sind Manager durchaus davon überzeugt, dass es möglich ist, dort erfolgreich zu sein, wo andere versagt haben. Beispiele für erfolgreiche Transaktionen sind Renualt/Nissan, FirstGroup/Ryder Transportation und Pharmacia/Upjohn.

Ein positives oder negatives Ergebnis hängt stark davon ab, wer die Transaktion bewertet. Dies kann ein externer Forscher oder die Unternehmensleitung sein.

Die Forscher Bulmer und Dinnie (1999) identifizieren viele Gründe, warum Fusionen und Übernahmen scheitern. Diese Forscher kamen zu dem Schluss, dass der kurze Harari, O. sehr oft dringenden finanziellen und rechtlichen Fragen zu viel Aufmerksamkeit schenkt und die strategische Ausrichtung des Unternehmens vernachlässigt. Zu dieser Vernachlässigung gehörte auch die Zurückhaltung bei der Klärung von Führungsfragen und ein allgemeiner Mangel an Kommunikation mit wichtigen Stakeholdern während des Fusions- oder Übernahmeprozesses.

Laut Gadish und Ormiston (2002)124 gibt es fünf Hauptgründe für das Scheitern von Fusionen: - schlechte strategische Begründung; - kulturelles Missverhältnis; - Schwierigkeiten bei der Organisation des Unternehmensführungsprozesses; - schlechte Planung und Durchführung von Integrationsprozessen; - Überzahlung für das gekaufte Unternehmen.

Von diesen fünf Gründen für das Scheitern einer Fusion ist der wichtigste Faktor für das Scheitern einer Fusion die unklare strategische Begründung, die sich sowohl vor als auch nach der Transaktion auswirken kann. Es wird betont, dass dieser Faktor zu weiteren Gründen für das Scheitern einer Unternehmensfusion führen kann.

Lynch und Lind (2002) nennen weitere Gründe für das Scheitern von Fusionen, beispielsweise: zu langsame Integrationsprozesse nach der Übernahme, Kulturkonflikte und das Fehlen geeigneter Risikomanagementstrategien.

Angesichts der Bedeutung der Verknüpfung der strategischen Planung mit der M&A-Deal-Strategie ist es von entscheidender Bedeutung, ein wirksames Instrument zu identifizieren und zu verwenden, um die Übereinstimmung zwischen dem strategischen Plan des Unternehmens und dem M&A-Deal-Plan sicherzustellen. Dieses Tool wird Due Diligence-Prozess genannt.

Darüber hinaus hat Hayward (2002) Lehren aus früheren Misserfolgen bei Fusionen und Übernahmen untersucht. Er kam zu dem Schluss, dass viele M&A-Manager großartige Möglichkeiten haben, aus den Lehren der Vergangenheit zu lernen, dies jedoch nur selten tun. Hayward stellte fest, dass Unternehmen mit geringen Verlusten bei früheren Übernahmen einen Anreiz haben, aus ihren Fehlern zu lernen und von späteren Übernahmen zu profitieren. Aber auch Unternehmen, die großen Erfolg oder Misserfolg hatten, berücksichtigen selten ihre bisherigen Erfahrungen.

Rowit und Lemire (2003) fanden heraus, dass Käufer, die unabhängig von Konjunkturzyklen häufig kauften, 1,7-mal erfolgreicher waren als Unternehmen, die weniger häufig kauften und zwischen 1 und 4 Transaktionen durchführten. Sie legen nahe, dass die Kaufhäufigkeit die Erfolgschancen erhöht. Im Gegensatz zu Rovit und Lemire ist Hayward der Ansicht, dass Akquisitionserfahrung nicht ausreicht, um eine erfolgreiche Akquisition durchzuführen; Am erfolgreichsten sind Unternehmen jedoch, wenn sie Unternehmen in ähnlichen Branchen erwerben. Hayward stellt außerdem fest, dass Käufer, die Akquisitionen nacheinander tätigen, Unternehmen, die nur selten akquirieren, nicht übertreffen. Die besten Ergebnisse erzielen laut Hayward Unternehmen, die zwischen den Akquisitionen eine kurze Pause einlegen, um vergangene Transaktionen Revue passieren zu lassen. Allerdings sollte diese Pause nicht zu lange dauern, um die Lehren aus vergangenen Transaktionen nicht zu vergessen.

Akquisitionen und Fusionen dienen häufig der Strukturierung von Unternehmen. Hierbei handelt es sich um Vorgänge wirtschaftlicher und rechtlicher Art, die darauf abzielen, mehrere Organisationen in einer einzigen Unternehmensstruktur zu vereinen. Eigentümer der neuen Geschäftseinheit sind diejenigen, die eine Mehrheitsbeteiligung besitzen. Ziel der Veranstaltung ist die Verbesserung der Kapitaleffizienz.

Was sind die wichtigsten Vor- und Nachteile?

Um ihre Finanzergebnisse zu verbessern, versuchen Unternehmen, sich zusammenzuschließen. Gemeinsames Management steigert die Effizienz von Organisationen deutlich. Fusionen und Übernahmen in Russland bieten, wie die Praxis zeigt, die Möglichkeit, sich an ein fortschrittliches Wirtschaftssystem anzupassen und zusätzliche Privilegien im Wettbewerb zu erlangen.

Die Vorteile der Fusion liegen auf der Hand:

• Verkürzung der Zeit, die erforderlich ist, um einen positiven Effekt zu erzielen;
• Optimierung der Steuerbemessungsgrundlage;
• geografische Ausweitung des Geschäfts;
• Erlangung der Kontrolle über materielle immaterielle Vermögenswerte;
• Erwerb von Betriebskapital direkt zu zuvor reduzierten Kosten;
• sofortiger Kauf eines bestimmten Marktsektors.

Es gibt auch einige Nachteile:

• ziemlich hohe Kosten im Zusammenhang mit der Zahlung von Strafen;
• erhebliche Schwierigkeiten, wenn es Unternehmen in verschiedenen Branchen gibt;
• mögliche Schwierigkeiten im Umgang mit neuen Mitarbeitern;
• In Wirklichkeit ist der Deal möglicherweise nicht sehr profitabel.

Merkmale laufender Prozesse

Die laufenden Akquisitionen und Fusionen haben ihre eigenen Besonderheiten. Im Falle einer freiwilligen Unternehmensfusion muss eine neue juristische Person gegründet werden. Wenn sich ein Unternehmen einem anderen anschließt, behält das Hauptunternehmen sein Wesen als Subjekt. Alle Rechte und Pflichten der Tochtergesellschaften werden auf sie übertragen.

Bei einer Fusion handelt es sich um den freiwilligen Zusammenschluss zweier oder mehrerer juristischer Personen. Nachdem alle Dokumente fertiggestellt sind, beginnt das neue zu funktionieren. Die Zusammenführung kann nach zwei Szenarien erfolgen.

1. Die Umstrukturierung von Unternehmen erfolgt mit vollständiger Liquidation. Das resultierende Unternehmen erwirbt die Vermögenswerte und Schulden der eingetragenen Unternehmen.
2. Bei der Verschmelzung werden die Rechte bestehender Rechtsträger teilweise als Investitionseinlagen übertragen. In diesem Fall behalten die Teilnehmer ihre administrative und wirtschaftliche Integrität.

Unter einer Unternehmensübernahme versteht man den Vorgang, bei dem ein Unternehmen ein anderes aufkauft. Nach der Registrierung beginnt sie, ihre Aktivitäten vollständig zu kontrollieren. In diesem Fall erwirbt die herrschende Gesellschaft mindestens 30 Prozent des genehmigten Kapitals der zweiten juristischen Person.

Klassifizierung von Fusionsverfahren

Durchgeführte Fusionen und Übernahmen können nach verschiedenen Grundsätzen unterteilt werden. Die Wahl der Art des Zusammenschlusses richtet sich nach den Rahmenbedingungen des Marktes sowie nach den potenziellen Chancen der Unternehmen.

Die Tabelle zeigt die wichtigsten Arten von Joins.

	Besonderheiten
Horizontal	Im Rahmen des Prozesses werden Organisationen integriert, die die gleichen Aktivitäten ausüben oder eine ähnliche technische und technologische Struktur haben.
Vertikal	Direkte Verbindung von Unternehmen verschiedener Branchen. Dies geschieht, um die vorherigen Phasen des Produktionsprozesses zu kontrollieren.
Konglomerat	Der Vorgang des Zusammenschlusses von Unternehmen verschiedener Branchen, die keine technologischen oder produktionstechnischen Ähnlichkeiten aufweisen.
	Unternehmen, die das gleiche Produkt entwickeln, fusionieren. Beispielsweise kann ein Zusammenschluss von Unternehmen zur Herstellung mobiler Geräte und Software erfolgen.

Außerdem werden Fusionen und Übernahmen nach nationalen und kulturellen Merkmalen klassifiziert. Befinden sich die umzustrukturierenden Organisationen auf dem Territorium eines Staates, gelten sie als national. Ihre Aktivitäten gehen nicht über die Grenzen hinaus, innerhalb derer sie sie durchführen. Transnational ist ein Zusammenschluss von Unternehmen aus verschiedenen Ländern. Ihre Anzahl kann unbegrenzt sein. Multinationale Konzerne sind heutzutage an der Tagesordnung.

Grundlegende Punkte mit positiver Wirkung

Damit Akquisitionen und Fusionen positiv verlaufen, müssen einige Faktoren berücksichtigt werden:

• Bestimmung der optimalen Assoziationsform;
• Geschwindigkeit, mit der mittlere und leitende Mitarbeiter in den Prozess eingebunden werden;
• die Höhe des erwarteten Kapitals für die Integration;
• Verfahren zur Durchführung einer Transaktion;
• Auswahl des Hauptvertreters für zukünftige Beziehungen.

Während der Operation muss man von Anfang an verstehen, dass die Erzielung eines positiven Ergebnisses beim Zusammenschluss von Organisationen zu höheren Gewinnen führen sollte. In der gesamten Phase der Umstrukturierung sollten gemachte Fehler rechtzeitig korrigiert werden. Das ultimative Ziel besteht nicht nur darin, einen Synergieeffekt zu erzielen, sondern ihn auch über einen langen Zeitraum aufrechtzuerhalten.

Vorbereitung auf den M&A-Prozess

In der Anfangsphase werden die Hauptaufgaben festgelegt und Wege zu deren Lösung festgelegt. Es ist notwendig zu verstehen, ob die gesetzten Ziele mit alternativen Methoden erreicht werden können. Dazu ist es notwendig, Verfahren zur Steigerung des internen Potenzials durchzuführen, geeignete Marketingstrategien und andere Maßnahmen zu entwickeln, die sie dem geplanten Ergebnis näher bringen können.

Anschließend erfolgt die Suche nach einem geeigneten Unternehmen zur Fusion. Die direkte Vorbereitung auf die Transaktion erfolgt in drei Schritten.

1. Das Tätigkeitsfeld des Unternehmens wird untersucht: Wachstumsdynamik, mögliche Potenzialverteilung und der Einfluss externer Faktoren werden bewertet. Der erste Schritt besteht darin, die tatsächlichen Vermögenswerte und Schulden zu betrachten.
2. Eigene Fähigkeiten werden analysiert. In jedem Fall muss das Unternehmen eine unvoreingenommene Selbsteinschätzung vornehmen. Anhand der erhaltenen Daten können Sie nachvollziehen, welche Kriterien bei der Auswahl einer Organisation berücksichtigt werden sollten.
3. Mögliche Konkurrenten werden untersucht. Sie können alle positiven Aspekte des Zusammenschlusses spüren, wenn Sie das Potenzial Ihrer Konkurrenten sorgfältig studieren. Durch deren Bewertung lässt sich die strategische Ausrichtung leichter bestimmen.

Analyse der Wirksamkeit der abgeschlossenen Transaktion

Es besteht die Meinung, dass eine Fusion von Unternehmen ein großer Erfolg sein wird, wenn als Konkurrent ein Unternehmen aus einem Marktsektor ausgewählt wird, der sich zunehmend weiterentwickelt. Dieser Ansatz ist jedoch nicht korrekt. Die abschließende Beurteilung von Fusionen und Übernahmen erfolgt auf Basis verschiedener Studien:

• Analyse des Saldos eingehender und ausgehender Transaktionen;
• Ermittlung der Vorteile der Integration für alle Parteien;
• unter Berücksichtigung der Besonderheiten des Vereins;
• Identifizierung der Hauptprobleme im Bereich der Steuerbemessungsgrundlage, des Personals und der rechtlichen Beschränkungen.

Mögliche negative Punkte

Transformationen wirtschaftlicher Strukturen können nicht nur positive, sondern auch negative Auswirkungen haben. Die durchgeführten Studien zeigen völlig unterschiedliche Ergebnisse. Analysten kamen zu dem Schluss, dass negative Aspekte aus mehreren miteinander verbundenen Gründen entstehen:

• fehlerhafte Einschätzung der Fähigkeiten des erworbenen Unternehmens;
• Missbrauch der für die Integration notwendigen finanziellen Mittel;
• Analphabetenschritte in der Kombinationsphase.

Anwendung in der Praxis

In einer Zeit wirtschaftlicher Instabilität in einem Staat besteht der beste Ausweg darin, ein Bündnis zu gründen. Solche Maßnahmen werden dazu beitragen, die Kosten für Vermögenswerte zu senken und die Anstrengungen zu bündeln, um in der Krise zu überleben. Es gibt viele Beispiele für Fusionen und Übernahmen, aber die Option mit dem amerikanischen Unternehmen LHC Group verdient besondere Aufmerksamkeit.

Der vorgestellten Organisation gelang es, ihren Wert innerhalb von sechs Monaten zu verdoppeln. Und das in einer Finanzkrise. Durch den Einsatz eines Outsourcing-Programms konnte die Struktur in nur sechs Monaten um 8 Wirtschaftseinheiten erweitert werden. Durch die gewonnenen finanziellen Vorteile konnte der Leistungsumfang deutlich erweitert werden. Trotz negativer externer Faktoren gelang es dem Unternehmen, durch die Investition von Mitteln Möglichkeiten für eine progressive Entwicklung zu finden.

Als Schlussfolgerung

Auf dem russischen Fusions- und Übernahmemarkt sank die Gesamtzahl der abgeschlossenen Transaktionen um durchschnittlich 29 Prozent. Dies ist auf einen Rückgang des Volumens der durchgeführten Operationen zurückzuführen. Der Anteil der Russischen Föderation am Weltmarkt betrug rund 1,3 Prozent. In den letzten zehn Jahren wurden solch niedrige Raten nicht beobachtet. Das Volumen der Auslandsinvestitionen stieg um 40 Prozent.