Fusões e Aquisições (M&A) são transações que, juntamente com a transferência de direitos de propriedade, implicam, em primeiro lugar, uma mudança de controle da empresa (Controle Corporativo). Consequentemente, a aquisição de menores, incl. focados exclusivamente na obtenção de rendimentos especulativos, as participações acionárias de pessoas físicas e/ou investidores institucionais (investimentos de carteira) não se aplicam a eles.

O conceito de aquisição abrange a aquisição de uma empresa inteira, suas partes individuais, bem como a participação estratégica no capital (investimento direto). As fusões, por sua vez, representam uma forma especial de aquisição em que a empresa adquirida fica privada de sua independência jurídica. Freqüentemente, uma aquisição é chamada de aquisição (Takeover), que pode ser realizada com o apoio da administração da empresa-alvo (Aquisição Amigável) ou contra sua vontade expressa (Aquisição Hostil). No caso em que, durante uma fusão, ambas as empresas participantes perdem a sua independência jurídica e passam a fazer parte da nova empresa, falam frequentemente em consolidação.

Classificação dos principais tipos de fusões e aquisições de empresas.

Dependendo da natureza da integração da empresa, distinguem-se os seguintes tipos:

Fusão horizontal de uma empresa. Isso nada mais é do que uma conexão entre duas empresas que oferecem os mesmos produtos. As vantagens são visíveis a olho nu: aumentam as oportunidades de desenvolvimento, diminui a concorrência, etc.

Uma fusão vertical de uma empresa é uma combinação de várias empresas, uma das quais é fornecedora de matérias-primas para a outra. Então o custo de produção é rapidamente reduzido e há um rápido aumento nos lucros.

As fusões genéricas (paralelas) são associações de empresas que produzem produtos inter-relacionados. Por exemplo, uma empresa que produz câmeras se funde com uma empresa que produz filmes fotográficos.

Fusões conglomeradas (circulares) são associações de empresas que não estão interligadas por quaisquer relações de produção ou vendas, ou seja, uma fusão deste tipo é a fusão de uma empresa de um setor com uma empresa de outro setor que não é fornecedora, nem consumidor, nem concorrente.

A reorganização é uma fusão de empresas envolvidas em diferentes áreas de negócios.

Segundo estimativas analíticas, cerca de quinze mil transações de M&A são concluídas anualmente no mundo. Os Estados Unidos ocupam a posição de liderança em termos de valores e volumes de transações. Razões óbvias: hoje a economia dos EUA vive talvez o período mais favorável (neste momento a situação está a piorar devido à crise económica). Pessoas inteligentes investem todo o seu dinheiro grátis nos negócios. É lógico que os investidores procurem manter e estabilizar o controlo directo sobre a utilização das suas finanças. A melhor opção para isso é a participação direta na gestão da empresa. Portanto, fundir empresas é uma das oportunidades para o investidor administrar seu capital pessoalmente.

Geograficamente, as transações podem ser divididas em:

Local;

Regional;

Nacional;

Internacional;

Transnacional (com participação em transações de corporações transnacionais).

Dependendo da atitude do pessoal de gestão da empresa em relação à transação de fusão ou aquisição, pode-se distinguir o seguinte:

Amigável;

Hostil.

Por nacionalidade podemos distinguir:

Transações internas (ou seja, ocorrendo dentro de um estado);

Exportação (transferência de direitos de controle por participantes estrangeiros no mercado);

Importado (aquisição de direito de controle de empresa no exterior);

Misto (com participação de transnacionais ou empresas com ativos em diversos países na transação).

Impacto na economia:

Vários economistas argumentam que as fusões e aquisições são um fenómeno comum nas economias de mercado e que a rotação da propriedade é necessária para manter a eficiência e evitar a estagnação. Outra parte dos gestores acredita que as fusões e aquisições “matam” a concorrência leal e não conduzem ao desenvolvimento da economia nacional, uma vez que destroem a estabilidade e a confiança no futuro, desviando recursos para a defesa. Existem opiniões conflitantes sobre este assunto:

Lee Iacocca, no seu livro “Carreira de Gestor”, condena fusões e aquisições, mas encara com calma a criação de superpreocupações como uma alternativa às fusões e aquisições.

Yuri Borisov, no seu livro “Jogos Russos de M&A”, descreveu a história da redistribuição de propriedade na Rússia e a criação de empresas privadas monstruosas após a privatização através de fusões, aquisições e ataques forçados como um processo natural.

Yuri Ignatishin em seu livro “Fusões e Aquisições: Estratégia, Táticas, Finanças” considera as transações de M&A como uma das ferramentas da estratégia de desenvolvimento de uma empresa, que, se usada correta e cuidadosamente, pode dar um efeito sinérgico.

FUSÕES E AQUISIÇÕES NO NEGÓCIO TURÍSTICO

Numerosas observações e análises das estatísticas existentes mostram que o ritmo das fusões e aquisições (F&A) de empresas em várias partes do globo diminui (em 2001) ou aumenta novamente (como aconteceu ao longo da década de 1990), mas é claro que é não é possível travar o processo de consolidação industrial e interindustrial, tornou-se uma condição objectiva para o funcionamento da economia mundial. É contínuo e inevitável.

A consideração da experiência histórica de fusões e aquisições no mundo permite-nos supor que todas as indústrias, sem exceção, percorrem o mesmo caminho, passando de fases caracterizadas por insignificante concentração de mercado para um estado de equilíbrio de alianças e conglomerados globais (segundo especialistas , a indústria necessita de cerca de 20 a 25 anos para atingir plenamente o equilíbrio global 1).

Dentre as etapas do processo de consolidação da indústria, podemos distinguir a fase inicial, a fase de crescimento, a fase de especialização e, por fim, a fase de equilíbrio e aliança. Analisadas as características e condições distintivas para a passagem da indústria por todas as fases, é possível determinar nelas o lugar da indústria turística e hoteleira e, além disso, tentar prever o desenvolvimento futuro das indústrias em consideração. .

A fase inicial é a zona inicial de consolidação da indústria, uma área de inovação, oportunidades e riscos ilimitados. Uma indústria nas fases iniciais de consolidação é caracterizada por um pequeno número de empresas, das quais apenas algumas têm quotas de mercado e níveis de receitas significativos. As barreiras à entrada na indústria são baixas, o que cria ainda mais condições para uma concorrência acirrada no mercado da indústria. As indústrias com baixas barreiras à entrada permanecem na sua infância até que um consolidador grande ou proeminente mude as regras do jogo, estabelecendo uma posição dominante em virtude da sua dimensão. Ao final da primeira etapa, as empresas dividiram todo o território disponível.

Chegou a hora da segunda fase de crescimento, na qual os líderes da indústria devem desenvolver novas estratégias de comportamento competitivo - expansão, crescimento, aumento da quota de mercado e protecção do seu território - para continuarem a avançar no sentido de uma maior consolidação. Durante a fase de crescimento, os líderes da indústria “mantêm-se firmes”, pensando constantemente sobre quem será o seu próximo alvo de aquisição à medida que traçam planos de crescimento.

Na fase de crescimento, pela primeira vez, uma empresa transnacional começa a manifestar a chamada divisão corporativa do trabalho, na qual funções relacionadas com a produção direta de bens ou serviços (por exemplo, um produto hoteleiro ou turístico - componente de serviço) são transferidos para o negócio consolidado, e a controladora se especializa no desempenho de funções de gestão e marketing (desenvolvimento de padrões corporativos, gestão de marca, realização de pesquisas de mercado, desenvolvimento de estratégias, etc.). Na fase de crescimento, as empresas do sector do turismo ou hotelaria utilizam activamente o franchising e a gestão de contratos, o que simplifica o procedimento de expansão e aumento da sua presença nos mercados regionais.

A terceira fase do processo de consolidação, a especialização, caracteriza-se não tanto pelo número de fusões, mas por meganegócios e consolidações em grande escala. Nesta fase, o objetivo é tornar-se uma das poucas empresas globais do setor.

Na terceira fase, o número de fusões e aquisições diminui, mas a sua dimensão continua a crescer no contexto de uma guerra competitiva pelo direito de estar entre os sobreviventes. A própria estratégia de F&A está a mudar - as empresas estão a absorver concorrentes não com o objectivo de expandir a sua presença no mercado, mas com o objectivo de maximizar os benefícios económicos. Os processos internos que ocorrem nas empresas da fase 3 caracterizam-se pelo facto de normalmente ser dada a máxima atenção à integração das megafusões concluídas no final da fase anterior de crescimento.

O auge da consolidação é o estágio de equilíbrio e alianças. As indústrias que entraram nesta fase são representadas por poucas, mas muito grandes, empresas que venceram a corrida pela consolidação na sua indústria. Eles são líderes indiscutíveis em seu campo de atividade e podem permanecer bem-sucedidos nesse campo por muito tempo, dependendo de quão bem gerenciam suas tarefas e protegem suas posições centrais.

Nesta fase, as grandes fusões já perdem todo o sentido face à consolidação máxima da indústria. Em vez disso, as empresas podem capitalizar a sua posição competitiva maximizando os seus fluxos de caixa, protegendo a posição no mercado e respondendo e adaptando-se às mudanças na estrutura da indústria e às novas descobertas tecnológicas. Na última fase, as empresas enfrentam frequentemente dificuldades em aumentar a quota de mercado devido à expansão da sua presença no mercado até ao limite. Muitas vezes estas empresas estão sujeitas a regulamentação ou críticas governamentais devido à sua posição oligopolística ou monopolista.

Uma das questões mais importantes que devem ser abordadas na fase 4 é como gerir adequadamente fluxos de caixa significativos. Algumas empresas optam por devolver lucros aos seus acionistas aumentando os dividendos. Outras estão a desmembrar-se, redefinindo as suas fronteiras de mercado para permitir que as suas empresas prossigam novas estratégias de crescimento e consolidação. Outros ainda estão a diversificar para indústrias novas ou não relacionadas e a passar para o início da curva de consolidação.

As indústrias turística e hoteleira nas regiões do mundo estão consolidadas em graus variados, o que é determinado, em primeiro lugar, pelo grau de envolvimento da região nos fluxos turísticos internacionais, bem como pela orientação exportadora do setor turístico da região. ou estado nacional. O grau de consolidação do mercado turístico regional também determina os objetivos das fusões e aquisições, conferindo às empresas de viagens o papel de objeto ou, inversamente, de objeto de fusões e aquisições.

Nos estados que possuem enorme potencial de mercado turístico, principalmente devido ao alto nível de solvência da população local, bem como às suas necessidades de viagens ao exterior ou nacionais, a indústria do turismo está consolidada ao máximo. O mercado contém grandes empresas transnacionais especializadas na produção turística, cujo crescimento através de fusões e aquisições tradicionais é difícil.

Quem é quem no negócio do turismo europeu

Grupo	Mundo da TUI	Thomas Cook	Passeios aéreos	Primeira escolha
Um país	Alemanha/Reino Unido	Alemanha/Reino Unido	Grã Bretanha	Grã Bretanha
Receita anual (milhões de dólares)	10,052	7,066	6,631	2,806
Principais operadores turísticos associados	TUI Schone Ferien!, Thomson, Fritidsresor 1-2 Fly, Skytours	Thomas Cook	Airtours, FTI, Lazer Escandinavo	Primeira escolha
Principais agências de viagens	Lunn Poly, Hapag-Lloyd, Nouvelles Frontieres, Budget Travel, TUI Resecenter	Thomas Cook, Neckermann, Air Marin, Kreutzer, Terramar, faz viagens	Indo a lugares, Travelworld	Travelchoice, Hays Travel, Holiday Express, Bakers Dolphin
Companhias aéreas	Britânia, Corsair, Hapag-Lloyd	Condor, J.M.C.	Airtours Internacional, Premiair	Ar 2000

A saída desta situação para os representantes do negócio turístico transnacional é, antes de mais, uma estratégia de expansão para mercados turísticos estrangeiros (geralmente países cuja indústria turística está menos consolidada), bem como um foco em fusões e aquisições de conglomerados dentro do limites do mercado-mãe.

Ao tomar uma decisão sobre a expansão externa, as empresas transnacionais de turismo consideram frequentemente duas opções: ou adquirir uma empresa estrangeira num mercado estrangeiro com um elevado nível de consolidação, ou investir em empresas que operam em indústrias turísticas regionais que estão nas fases iniciais da consolidação. processo.

A primeira estratégia tem uma vantagem importante - a aquisição de uma empresa num mercado com elevado grau de consolidação renderá quase instantaneamente dividendos elevados, uma vez que o negócio adquirido se distingue por um elevado nível de organização, uma grande quota de presença no mercado e a presença de claras vantagens competitivas. Por outro lado, a implementação de tal estratégia é dispendiosa devido às elevadas barreiras à entrada. Neste caso, criam-se condições para mega-negócios no mercado turístico, quando grandes empresas de países que lideram a consolidação do negócio turístico adquirem também grandes empresas que operam em condições de menor consolidação.

Uma análise dos mercados turísticos regionais dos países desenvolvidos permite-nos concluir que a Alemanha e os EUA apresentam o maior grau de consolidação da indústria do turismo, seguidos (por uma margem significativa) pela França e pelo Reino Unido.

De acordo com o IS BANKO, o volume de negócios anual do mercado turístico alemão (o maior da Europa) é de 27 mil milhões de dólares. Quase um terço deste grande bolo alemão pertence à TUI (Tourism Union International), ações mais modestas cabem às empresas NUR (Neckermann und Reising) - terceiro lugar na Europa, e LTU (quarto lugar na Europa). Os três líderes controlam mais de 70% do mercado turístico alemão.

Ao contrário dos operadores turísticos alemães, que se tornaram grandes conglomerados na última década, os operadores turísticos no Reino Unido concentram-se exclusivamente no turismo e nos transportes. Em 2002, Thompson controlava 34% do mercado, Owners Abroad (renomeado First Choice em 1994) - 12%, Airtours - 18%, Cosmos -7%. Juntos, eles detinham mais de 70% dos pacotes turísticos do país 2 .

Apesar do rápido crescimento recente, o sector do turismo em França é menor do que noutros países europeus. Principais operadores turísticos: Club Mediterrians, Nouvell Frontier, Soter, Framme, Luc Voiagge e Pacce. No entanto, as três primeiras empresas francesas detêm apenas 30% do mercado nacional, enquanto as duas primeiras empresas britânicas detêm mais de 60% do mercado nacional. Os operadores turísticos franceses seguem uma política de integração vertical, especialmente com o transporte aéreo. Por exemplo, em 1993, a Air France adquiriu a operadora Go Voiagge, e a Air Inter já tinha o seu próprio operador turístico TFI. CorsAir e Nouvell Frontier, Air Liberte e Luc Voiagge também se uniram.

Noutros países europeus, o mercado de pacotes de viagens está concentrado num pequeno número de operadores turísticos. Na Suíça, Kuoni, Hotelplan, Airtour e Imhog respondem por 70% das vendas de pacotes turísticos; na Suécia - a participação de “Vigressor”, “Atlas”, “Space” e “Rezo” também responde por 70% das vendas de pacotes turísticos no país. Os dois primeiros operadores turísticos dos Países Baixos – GIT e Arke Reisen – detêm mais de 50% do mercado. No entanto, dado o pequeno volume de vendas destes operadores turísticos devido, em primeiro lugar, à capacidade limitada dos mercados turísticos nacionais dos países europeus, os carros-chefe do seu mercado turístico não podem ser totalmente classificados como grandes players no turismo internacional global.

O turismo internacional nos Estados Unidos e no Canadá é direcionado principalmente para o Caribe, Europa e América Latina. Existem agora mais de 2.000 operadores turísticos diferentes nos Estados Unidos, o que é quase 3,5 vezes mais do que no final dos anos 70. As maiores operadoras nos EUA são American Express, Thomas Cook, Caravan Tours, Gatney Holidays; no Canadá - "Canadien Pacific" e "Tour Montroyal". No entanto, 70% dos pacotes de viagens que oferecem são para viagens domésticas, para Califórnia, Flórida, Havaí, etc. Os principais intervenientes no mercado do turismo nos EUA e no Canadá são as cadeias hoteleiras, as maiores do mundo, que agora se fundiram com empresas de turismo e empresas de transporte.

Uma breve análise do grau de consolidação dos mercados turísticos e hoteleiros nos países desenvolvidos do mundo permite a sua classificação de acordo com a participação das grandes empresas no mercado e o volume de vendas das maiores empresas turísticas e cadeias hoteleiras (Tabela 2) .

Tabela 2. Classificação dos mercados turístico e hoteleiro

Países desenvolvidos do mundo

Separadamente, é necessário considerar os estados do chamado desenvolvimento turístico “catch-up”, que surgiram no mapa turístico mundial há relativamente pouco tempo e têm uma produção turística principalmente orientada para a exportação. A indústria do turismo nesses países é a mais jovem, mas a que se desenvolve de forma mais dinâmica. É típico dos países do terceiro mundo, que se distinguem pelo seu rápido influxo no comércio mundial, pela orientação exportadora da produção nacional, por um mercado interno estreito e pela baixa procura efectiva da população local.

A falta de recursos financeiros próprios do país, num contexto de interesse pelos seus recursos turísticos por parte de empresas turísticas estrangeiras, estimula o influxo de investimento estrangeiro na indústria turística nacional, graças à qual esta se desenvolve a um ritmo rápido. O estreito mercado interno concentra as empresas turísticas na exportação, especializando os resorts em receber apenas estrangeiros. A indústria turística dos países em desenvolvimento especializa-se em maior medida na produção de produtos de praia e de entretenimento que não requerem grandes investimentos de capital, cujas vantagens competitivas são diretamente determinadas pelo grau de atratividade dos recursos turísticos 3 .

Os mercados turísticos dos países em desenvolvimento estão fracamente consolidados e encontram-se nas fases iniciais do processo de consolidação - a fase inicial - os mercados do Médio Oriente, Norte de África, Sudeste Asiático e em crescimento - os mercados da Turquia, Emirados Árabes Unidos, Europa Oriental, o caribenho. O principal contributo para a consolidação dos mercados do turismo e da hotelaria nos países em desenvolvimento é dado pelas empresas transnacionais do turismo, que estão a intensificar a sua própria presença através da implementação de projectos de investimento estrangeiro.

Nos mercados turísticos em desenvolvimento, a situação é dupla. Por um lado, o seu segmento mais rentável associado ao atendimento a hóspedes estrangeiros consolida-se em maior medida devido ao aumento constante da presença de empresas turísticas ocidentais, por outro lado, o segmento menos atraente da indústria voltado para o atendimento de baixa renda. turistas nacionais com orçamento limitado ou a prestação de serviços turísticos individuais (por exemplo, serviços de transferências ou excursões para estrangeiros), são caracterizados por características da fase inicial de consolidação, como baixas barreiras de entrada e um grande número de empresas que operam no mercado sem líderes claramente definidos e oligopolistas.

Como resultado, um modelo industrial de dois níveis está sendo formado no mercado turístico em desenvolvimento. O nível mais alto é representado pelo segmento que atende turistas estrangeiros, que tem acesso aos mercados consumidores por meio de conexões com corporações turísticas. O nível mais baixo da indústria é representado por produtores nacionais, privados de acesso direto aos mercados consumidores estrangeiros de turismo, servindo turistas nacionais ou clientes de países em desenvolvimento. Uma verdadeira batalha pela sobrevivência está a desenrolar-se neste segmento de baixos rendimentos - baixas barreiras à entrada estimulam a entrada de novos concorrentes, e a ausência de um líder claro e vendas limitadas empurram os participantes da indústria para a concorrência de preços, o que geralmente prejudica as capacidades financeiras e as perspectivas de desenvolvimento. de cada um deles. Se a popularidade de um destino turístico crescer nos mercados consumidores dos países desenvolvidos, o segmento superior do mercado pode ser aumentado significativamente reduzindo o segmento inferior - a concorrência entre divisões de transnacionais ocidentais e pequenos produtores nacionais é, em princípio, impossível.

No contexto de crescente rentabilidade do turismo doméstico, são também relevantes as fusões e aquisições de empresas de viagens nacionais que tenham posições fortes no mercado do turismo doméstico (por exemplo, uma marca, um círculo de clientes regulares, etc.). Os principais países turísticos do mundo podem ser colocados ao longo da curva de consolidação, dependendo do estágio em que se encontram (Figura 2).

Arroz. 2. Posição de cada país na curva de consolidação da indústria do turismo

É lógico assumir que as indústrias do turismo dos países em fases mais avançadas do processo de consolidação prestarão atenção às fusões e aquisições de empresas menos consolidadas e que tenham uma margem de solidez financeira significativamente menor nas indústrias do turismo. O negócio turístico alemão e americano (EUA) terá atividade máxima (como objeto de fusões e aquisições), por outro lado, as indústrias turísticas dos países em desenvolvimento serão de máximo interesse como alvos de fusões e aquisições internacionais.

Em relação às indústrias do turismo com um menor grau de consolidação, as empresas que iniciam fusões e aquisições como resultado da transacção incorrem em custos mais baixos (incluindo esquemas de franchising), mas subsequentemente fazem certos investimentos na promoção e popularização do negócio adquirido no mercado regional. As fusões e aquisições de empresas de países em desenvolvimento são realizadas tanto na forma de expansão tradicional (fusões horizontais), que é especialmente utilizada pelas maiores cadeias hoteleiras, quanto na forma de integração vertical, como resultado da qual as empresas transnacionais recebem o direito de gerir os principais fornecedores estrangeiros de serviços turísticos.

No final da década de 90, as grandes empresas retalhistas dos mercados turísticos com desenvolvimento mais dinâmico começaram a aparecer cada vez mais entre os alvos de fusões e aquisições no negócio do turismo. As transnacionais ocidentais começaram a usar ativamente a aquisição de operadores turísticos nacionais fortes, com grandes volumes de vendas e uma marca popular nos países em desenvolvimento, que têm uma demanda de consumo em rápido crescimento nos mercados de turismo doméstico e internacional de saída, como uma ferramenta para entrar em países menos consolidados. mercados estrangeiros. Um exemplo da aplicação de tal estratégia são os mercados turísticos da Europa de Leste e dos países da CEI, cuja entrada das transnacionais ocidentais na maioria das vezes começou com a aquisição de um dos grandes operadores turísticos nacionais existentes ou de uma rede de agentes.

Outra área de fusões e aquisições em que uma empresa de turismo é parte ativa são as transações em mercados altamente consolidados ou controladores da corporação. As fusões ou aquisições de empresas de viagens que operam numa indústria altamente consolidada criam o terreno para os chamados mega-negócios, cujo valor ascende a milhares de milhões. Por outro lado, o retorno da implementação de tais fusões e aquisições ocorre quase instantaneamente se o novo negócio for efetivamente integrado na estrutura organizacional da empresa absorvente.

Externamente, essas fusões não afetam de forma alguma o mercado consumidor. Tentando maximizar o efeito sinérgico da transação, a controladora preserva integralmente a marca e a estratégia de marketing da empresa adquirida, sem sequer arriscar mudanças de pessoal em grande escala. Na prática do turismo, verificaram-se mesmo as consequências opostas quando a empresa-mãe alterou a sua marca própria para a marca da estrutura adquirida (como foi o caso, por exemplo, da C&N, que absorveu a britânica Thomas Cook em 1998).

Fusão- é a fusão de duas ou mais entidades económicas, resultando na formação de uma nova unidade económica unida.

· Fusão de formas - fusão em que as empresas incorporadas deixam de existir como pessoas jurídicas e contribuintes autônomos. A empresa formada pela fusão assume o controle total e a gestão direta de todos os ativos e passivos dos clientes das empresas participantes da fusão.

· Fusão de ativos - fusão com transferência pelos titulares das sociedades participantes como contribuição para o capital autorizado dos direitos de controle das suas sociedades e preservação das atividades e forma jurídica destas últimas; a contribuição neste caso pode apenas os direitos de controle sobre a empresa.

· Fusão - neste caso, uma das empresas incorporadas continua a operar e as demais perdem a independência e deixam de existir como pessoas jurídicas, sendo todos os direitos e obrigações das empresas incorporadas transferidos para a empresa remanescente.

Absorção

Dependendo da natureza da integração da empresa, distinguem-se os seguintes tipos:

· Fusão horizontal da empresa. Isso nada mais é do que a união de duas ou mais empresas que oferecem os mesmos produtos em uma só empresa. As vantagens são óbvias: as oportunidades de desenvolvimento aumentam, a fusão formada é muito mais competitiva, etc.

· Uma fusão vertical de uma empresa é uma fusão de várias empresas, uma das quais é fornecedora de matérias-primas para a outra. Neste caso, o custo de produção é reduzido drasticamente e a rentabilidade da produção aumenta acentuadamente.

· Fusões genéricas (paralelas) - uma associação de empresas produtoras de bens inter-relacionados. Por exemplo, uma empresa que produz computadores funde-se com uma empresa que produz componentes para eles. O benefício é a concentração do processo produtivo dentro de uma empresa. Naturalmente, isso otimiza os custos de produção e, como resultado, a empresa criada pela fusão é mais lucrativa do que as participantes da fusão juntas.

· Fusões conglomeradas (circulares) - associação de empresas que não estão interligadas por nenhuma relação de produção ou venda, ou seja, uma fusão deste tipo é a fusão de uma empresa de um setor com uma empresa de outro setor que não é fornecedora , nem consumidor, nem concorrente. Os benefícios de tal fusão não são óbvios e dependem da situação específica.

· Reorganização - fusão de empresas envolvidas em diferentes áreas de negócio. Os benefícios de tal fusão também dependem da situação específica.

Segundo estimativas analíticas, cerca de quinze mil transações de M&A são concluídas anualmente no mundo. Os Estados Unidos ocupam a posição de liderança em termos de quantidade e volume de transações de fusão. Razões óbvias: hoje a economia dos EUA, que até recentemente vivia talvez o período mais favorável, entrou num estado de crise. Pessoas inteligentes investem todo o seu dinheiro grátis nos negócios. É lógico que os investidores procurem manter e estabilizar o controlo directo sobre a utilização das suas finanças. A melhor opção para isso é a participação direta na gestão da empresa. Portanto, a fusão de empresas é uma das oportunidades do investidor administrar pessoalmente seu capital.

Com base na geografia, as transações de fusão podem ser divididas em:

· local

· regionais

· nacional

· internacional

· transnacional (com participação em transações de corporações transnacionais).

Dependendo da atitude do pessoal de gestão da empresa em relação à transação de fusão ou aquisição, pode-se distinguir o seguinte:

· amigável

· hostil

Por nacionalidade podemos distinguir:

· transações internas (isto é, ocorrendo dentro de um estado)

· exportação (transferência de direitos de controle por participantes do mercado estrangeiro)

· importado (aquisição de direitos de controle sobre empresa no exterior)

· misto (com participação de transnacionais ou empresas com ativos em diversos países na transação).

29. A eficácia das fusões e aquisições de empresas internacionais.

Fusão- é uma fusão de duas ou mais entidades económicas, como resultado da formação de uma nova unidade económica unida

Absorçãoé a operação realizada com o objetivo de estabelecer o controle de uma sociedade empresária e realizada mediante a aquisição de mais de 30% do capital autorizado (ações, participações, etc.) da sociedade adquirida, mantendo a independência jurídica da sociedade.

A relevância de avaliar a eficácia das fusões e aquisições de empresas está associada aos processos de globalização, que ao nível micro se manifestam em poderosos processos de integração. Há uma necessidade urgente de fundir empresas para sobreviver face ao aumento da concorrência. Como resultado, as empresas passam para as mãos de proprietários mais racionais e as próprias fusões e aquisições aumentam a eficiência da economia como um todo.

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Tsensikh Maria Yurievna. Fusões e aquisições internacionais na economia global: dinâmica e problemas da sua eficácia: dissertação... Candidato em Ciências Económicas: 08.00.14 / Tsenkhnyh Maria Yurevna; [Local de proteção: Ros. economia acadêmico. eles. G. V. Plekhanov]. - Moscou, 2009. - 195 p. : doente. RSL OD, 61:09-8/2290

Introdução

1. Fusões e aquisições são uma tendência objetiva no setor financeiro global 11

1.1. Aspectos teóricos da consolidação de capital de empresas transnacionais 11

1.2. Análise das visões científicas sobre a teoria da transnacionalização do capital 26

1.3. Relevância das fontes e características do efeito sinérgico 40

1.4. Estratégias de consolidação do capital internacional e modelos de avaliação da sua eficácia 55

Capítulo 2. Características das fusões e aquisições corporativas na economia global 78

2.1. Principais tendências nas fusões e aquisições internacionais no atual estágio de desenvolvimento da economia mundial 78

2.2. Peculiaridades da regulamentação legal de fusões e aquisições: experiência russa e internacional 102

2.3. Métodos de financiamento de fusões e aquisições 118

Capítulo 3. Planejando uma transação internacional de fusão ou aquisição bem-sucedida .131

3.1. Razões para o fracasso de fusões e aquisições internacionais 131

3.2. Critérios para a adequação de fusões ou aquisições internacionais 136

Conclusão 155

Lista de literatura usada 163

Aplicações 177

Introdução ao trabalho

A relevância da pesquisa da dissertação se deve ao fato de que na atual situação econômica mundial, um problema muito agudo para o capital internacional é superar a crise e sair dela com o mínimo de perdas possíveis. É necessário encontrar modelos e métodos para desenvolver empresas que sejam eficazes numa crise, resolvendo os problemas de manutenção da presença no mercado e garantindo a produção ininterrupta. Um dos métodos modernos para resolver o problema da sobrevivência das empresas são as reestruturações patrimoniais e as fusões e aquisições como um dos principais elementos para aumentar a eficiência na utilização do capital da empresa.

As fusões e aquisições internacionais têm sido realizadas de forma bastante ativa na última década, às quais a literatura económica dá suficiente atenção, centrando a análise nas perspetivas destas transações. Ao mesmo tempo, na nossa opinião, existe uma certa falta de dados empíricos que reflitam o impacto de tais transações na economia nacional.

Deve-se notar que, actualmente, muitas empresas russas também se encontram numa situação em que uma fusão ou aquisição é um elemento benéfico da sua estratégia de desenvolvimento futuro e, por vezes, funciona como uma forma de resolver problemas mais complexos numa crise.

Qualquer empresa tem duas opções fundamentais para uma estratégia de crescimento - o seu próprio desenvolvimento com base em recursos internos ou a aquisição de um ativo externo. Num processo de desenvolvimento constante, no quadro da estratégia existente da empresa, em cada momento específico a gestão determina o que lhe é mais rentável: a aquisição de um novo negócio, ou a redistribuição de recursos dentro das atividades existentes.

Assim, o objetivo de adquirir um novo negócio através de fusões e aquisições é criar uma vantagem estratégica através da adição e integração de novos elementos de negócio, o que é considerado um fator mais eficaz do que o seu desenvolvimento interno dentro de uma determinada empresa.

A capacidade da empresa de determinar o tipo de fusão e aquisição mais adequado, de identificar os principais objetivos perseguidos pelas partes na realização de operações de reestruturação societária, permite-nos avaliar com um grau de precisão suficiente a eficácia de tal transação e as suas possíveis consequências.

O grau de desenvolvimento do problema. A metodologia e as ferramentas para estudar o sistema econômico mundial foram consideradas em seus trabalhos por Khasbulatov R.I., Bulatov A.S., Liventsev N.N., Martynov V.A., Faminsky I.P., Rybalkin V.E., Polyakov V.V., Shchenin R.K., Khalevinskaya E.D., Smitienko B.M., Fedorov V.P.

Nos últimos anos, foram publicados trabalhos teóricos especificamente sobre fusões e aquisições internacionais de empresas, bem como resultados de pesquisas empíricas sobre este tema.

Vários problemas da teoria e prática de fusões e aquisições, bem como questões de movimento internacional de capitais, foram considerados por Avkhachev Yu.B., Bylynyak S.A., Ivanov Yu.V., Ignatishin Yu., Krasavina. L.N., Pirogov A.N., Rudyk N.B., Semenkova E.V., Smirnov I.G., Slepov V.A., Fedya-kina L.M., Fituni L.L., Shmelev N.P., Novikova ES, Amelin A.N., Prisekina K.A., Pavlov V.V.

Entre os cientistas estrangeiros, os problemas da economia mundial e da transnacionalização do capital foram estudados por Birkinshaw J., Bishop David M., Bresman J., Gofan Patrick A., Kruger A, Krugman P., Alexandra Reed Lajoux, Stanley Foster Reed , Robinson J., Rosefield S. Focarelli D, Hanson G, Haspeslag S, Evans Frank C, et al.

Por exemplo, Avkhachev Yu.B. explorou fusões e aquisições internacionais e as capacidades das empresas para se integrarem na economia global; Timothy J. Galpin e M. Haldon examinaram os desafios da integração de culturas corporativas e capital humano em fusões e aquisições; Frank C. Evans e David M. Bishop – questões de avaliação de empresas e aspectos de custos de fusões e aquisições; Uma avaliação da eficácia das fusões de conglomerados é fornecida nos trabalhos de Rudyk N.B.

Os problemas de gestão de fusões e aquisições foram estudados por Birkin-shaw J., Bresman J., Morosini P., Steger U., Haspeslag et al., cujos trabalhos também contribuíram para o estudo de aspectos importantes do problema.

O objeto de estudo deste trabalho são as relações econômicas que surgem no processo de combinação de ativos, capitais e passivos das empresas durante suas fusões e aquisições.

O objeto do estudo são fusões e aquisições de grandes empresas individuais em países desenvolvidos e na Federação Russa.

O objetivo do estudo é, com base em uma análise abrangente dos aspectos teóricos e práticos da prática de fusões e aquisições internacionais, identificar uma série de características de concentração e centralização no movimento de capitais internacionais nas condições modernas, mostrar sua originalidade e desenvolver propostas razoáveis ​​para racionalizar e aumentar a eficiência económica da utilização de esquemas de fusões de empresas.

Com base nesses objetivos da pesquisa de dissertação, o autor definiu as seguintes tarefas:

Resumir os conceitos teóricos básicos dos processos de fusões e aquisições de empresas em relação a condições específicas;

Identificar tendências e características das fusões e aquisições internacionais na fase atual, formas, métodos e métodos utilizados nessas fusões e aquisições;

Realizar uma análise dos fatores e consequências da consolidação de capital nos países ocidentais desenvolvidos, bem como na Federação Russa nos últimos anos (quando também começaram a ser utilizadas ferramentas de consolidação da produção);

Identificar as características dos aspectos financeiros das fusões e aquisições de empresas;

Considerar possíveis métodos para avaliar a eficácia e as especificidades das fusões e aquisições realizadas no mundo e na Rússia;

Fornecer uma análise das razões para fusões e aquisições internacionais malsucedidas e desenvolver critérios para a viabilidade de tais transações.

A base metodológica da pesquisa de dissertação foram as disposições fundamentais e o aparato metodológico das teorias econômicas, das teorias da economia mundial e das relações econômicas internacionais. No processo de trabalho foi utilizada uma abordagem sistemática, principalmente análise e síntese, métodos de comparações econômicas e estatísticas, análise comparativa e modelagem gráfica. Em conjunto, os métodos e abordagens utilizados na redação da dissertação determinaram a confiabilidade e validade das conclusões e soluções práticas decorrentes do conteúdo da pesquisa da dissertação.

A base teórica da pesquisa da dissertação foi o trabalho de cientistas nacionais e estrangeiros sobre a teoria e prática de fusões e aquisições internacionais.

O estudo utilizou monografias e artigos, bem como materiais analíticos e estatísticos de periódicos russos e estrangeiros como fontes de informação. Os dados factuais foram obtidos de materiais estáticos de bancos de investimento e empresas de consultoria (PricewaterhouseCoopers, Ernst&Young, The Boston Consulting Group).

Também foram utilizados materiais de organizações internacionais, principalmente do FMI e da UNCTAD.

A novidade científica da pesquisa de dissertação reside na identificação do problema da transnacionalização do capital durante as fusões e aquisições, relacionado às peculiaridades da regulamentação legal das transações relevantes nos diferentes países. Foram identificadas a multiplicidade de fatores de estruturação das transações, a natureza da influência das fusões e aquisições na eficiência econômica do movimento de capitais internacionais. É avaliado o impacto do investimento direto estrangeiro na competitividade da economia nacional.

O artigo propõe um método abrangente para avaliar o sucesso de fusões e aquisições, baseado em uma análise abrangente das razões das transações fracassadas, incluindo aspectos financeiros, de informação e de gestão.

Os resultados mais significativos obtidos pelo requerente:

A classificação das fusões e aquisições internacionais foi complementada em termos da essência jurídica das aquisições de finanças empresariais;

É apresentada uma periodização dos tipos de estratégias corporativas;

Com base num estudo abrangente da prática internacional e russa de fusões e aquisições de empresas, foram determinados os principais motivos e consequências da sua implementação em vários casos;

Foram determinadas estratégias de consolidação de capital na realização de atividades de comércio exterior (abertura de filiais e escritórios de representação no exterior; participação em atividades de organizações em outros países; emissão e colocação de valores mobiliários de uma organização em mercados estrangeiros (IPO); aquisição de empresas em outros países, ou fusão com uma empresa residente de um país estrangeiro);

Como resultado da análise da natureza cíclica das fusões e aquisições, foi revelada a natureza ondulatória das fusões e aquisições globais associadas à dinâmica geral do desenvolvimento económico global;

São propostos critérios para a eficácia das fusões e aquisições realizadas no mundo e na Rússia, incluindo os seguintes: avaliar o valor da empresa para os acionistas na aquisição de novos mercados ou na expansão dos existentes; a importância de aumentar a gama de bens e serviços produzidos; critérios de concentração industrial e outros;

São propostos métodos que aumentam a objetividade no cálculo da eficácia das transações realizadas no mundo e na Rússia, com a participação de empresas privadas, em particular: a) cálculo do saldo de correção, no qual os investimentos são refletidos no atual valor dos ativos tangíveis e intangíveis de propriedade da empresa; b) determinar o lucro econômico real da empresa como a relação entre o fluxo de caixa líquido e o capital investido; c) utilização do lucro econômico real e dos custos médios ponderados de capital nos cálculos;

São identificadas as principais tendências em fusões e aquisições internacionais no atual estágio de desenvolvimento, incluindo o fator de assimetria de tendências nos países desenvolvidos e em desenvolvimento;

Foi estabelecido que a crise financeira global teve um impacto negativo na dinâmica do desenvolvimento do mercado global e russo de fusões e aquisições; em particular, foi estabelecido que no contexto da actual crise económica em 2008, houve um declínio no volume de fusões e aquisições, devido a uma redução geral acentuada nos fluxos mútuos de IDE.

Significado científico e prático dos resultados da pesquisa. O significado teórico do estudo reside no facto de este estudo dar um certo contributo para a expansão do conhecimento científico no domínio da teoria do movimento internacional de capitais na fase actual na sua forma específica, ou seja, através de fusões e aquisições de agentes da produção e do capital.

O significado prático dos resultados da investigação reside na possibilidade de utilizar as conclusões e recomendações feitas na dissertação na formação de um sistema eficaz de gestão pública dos processos de transnacionalização do capital no interesse tanto das empresas como do Estado anfitrião. parte ou investidor.

O sistema proposto para avaliação do sucesso de fusões e aquisições, baseado na análise da extensa prática das grandes corporações, pode ser utilizado pelas empresas no processo de tomada de decisão para a realização de transações relevantes, bem como no desenvolvimento de estratégias financeiras ao ingressar no mercado. mercado através da aquisição de empresas nos segmentos de mercado de interesse.

Os materiais de pesquisa também podem ser úteis para especialistas, cientistas que estudam os problemas do movimento internacional de capitais e da transnacionalização de empresas, e também podem ser utilizados no processo educacional na formação e reciclagem profissional de especialistas em economia mundial e relações econômicas internacionais.

Aprovação do trabalho. As principais disposições e conclusões da pesquisa de dissertação foram apresentadas em conferências e seminários internacionais na Academia Econômica Russa em homenagem. G. V. Plekhanov e a Academia de Empreendedorismo de Moscou sob o governo de Moscou.

A lógica e estrutura do trabalho são determinadas pelas metas, objetivos e temas declarados deste estudo. A dissertação é composta por uma introdução, três capítulos, incluindo 9 parágrafos, uma conclusão e uma bibliografia de 178 títulos. A obra contém 17 figuras, 7 tabelas, 8 apêndices.

Aspectos teóricos da consolidação de capital de empresas transnacionais

No actual estágio de desenvolvimento do comércio mundial e das relações económicas mundiais, a consolidação do capital internacional parece ser uma das ferramentas mais importantes no processo de globalização financeira mundial. Ao mesmo tempo, está a surgir uma tendência para a divisão financeira do mundo entre as maiores empresas transnacionais (TNCs) e grupos bancários e financeiros, cada um dos quais tem a capacidade de influenciar significativamente tanto as esferas da economia mundial como a sua região e segmentos industriais. As transnacionais, estimulando esse processo, realizam reestruturações globais e mudanças nas posições estratégicas das empresas dos setores relevantes.1.

Um fenômeno muito importante no campo dos negócios transnacionais no final do século passado foram as fusões e aquisições de empresas. Um papel especial nisso é desempenhado pela estratégia competitiva, segundo a qual em muitos setores a participação de mercado foi aumentada ou foram feitas tentativas de obter uma posição exclusiva através da absorção de concorrentes. De acordo com esta estratégia, as empresas transnacionais devem mobilizar rapidamente um enorme capital. As fusões e aquisições de empresas transnacionais ocorreram de forma particularmente dinâmica em áreas como a banca e os seguros, a indústria automóvel e a indústria petrolífera.

Na literatura científica e especializada, as fusões em sentido amplo são entendidas como um processo durante o qual uma empresa é formada por várias empresas. No entanto, a ciência jurídica e a contabilidade exigem a divisão desta categoria em procedimentos de fusões e aquisições. A maneira mais simples de descrever esses dois conceitos é a seguinte.

Como resultado de uma fusão, várias empresas são combinadas em uma só. Neste caso, via de regra, existe uma empresa “adquirente” que inicia tal transação e tem um potencial económico mais poderoso. Uma característica distintiva de uma operação de fusão é que os acionistas da empresa “adquirida”, após a fusão, mantêm os seus direitos sobre as ações, mas da nova sociedade anônima unida.

NE. Voronin e M.S. Voronin define fusão como uma associação de empresas ou bancos, na qual uma é formada por várias empresas. Nesse caso, parte das ações de uma empresa é trocada por todas as ações de outra empresa e, como resultado, uma pessoa jurídica é formada por duas (ou várias) pessoas jurídicas. Uma fusão também pode ser realizada através da troca de ações de dois ou mais bancos por ações da pessoa jurídica recém-criada.3

Rudyk N.B. acredita que uma fusão é um processo quando uma nova empresa surge de duas ou mais empresas, que transfere todos os direitos e obrigações dessas duas empresas. Uma análise das abordagens acima para definir o conceito de fusão mostra que cada uma delas observa características individuais do processo e suas consequências. A definição de A. N. Pirogov reflete de forma mais ampla a essência desse processo, ao qual aderiremos em nosso estudo. Segundo A. N. Pirogov, fusão é a transferência de todos os direitos e obrigações de duas ou mais empresas para uma nova pessoa jurídica em processo de reorganização. Num sentido lato, uma fusão está associada a uma transferência de controlo sobre as atividades das empresas, que pode ser tanto formal como informal5.

O termo “fusão”, de acordo com o atual Código Civil da Federação Russa, implica que quando duas ou mais empresas se fundem, surge uma nova empresa, para a qual são transferidos todos os direitos e obrigações dessas duas ou mais empresas. Posteriormente, essas empresas deixam de existir como entidades jurídicas distintas. Na prática mundial, tal transação é frequentemente chamada não de fusão, mas de consolidação.

A legislação dos principais países estrangeiros distingue dois tipos principais de fusões: absorção e consolidação (combinação). Na fusão absorvente, um dos participantes da fusão (uma empresa ou um banco) recebe todos os ativos e passivos das empresas (bancos) que a ela aderiram, que são então, por sua vez, dissolvidas (liquidadas). Como resultado da consolidação das fusões, é criada uma nova empresa que acumula os ativos e passivos de todas as empresas (bancos) incorporadas, que são posteriormente sujeitas a liquidação voluntária.

Se atualmente existe certeza quanto ao termo “fusão” na Rússia, uma vez que esta forma de reorganização está consagrada na Lei Federal de 26 de dezembro de 1995 “Sobre Sociedades por Ações” e suas características correspondem à definição contida na lei da União Europeia União (fusão por constituição de nova sociedade)7, então a interpretação do termo “absorção” gera polêmica, que será abordada a seguir. Como resultado de uma aquisição, uma pessoa ganha a capacidade de controlar as ações da empresa ou adquire seus ativos.

O procedimento de aquisição distingue-se de uma fusão pelo facto de a sociedade adquirente (absorvente) comprar a totalidade ou a maior parte das ações aos acionistas da sociedade adquirida (incorporada). Assim, os acionistas da empresa adquirida perdem o direito a uma participação no capital da nova empresa incorporada

Rudak N.B. aquisição refere-se a uma transação realizada por meio de uma oferta pública. Para efeitos deste trabalho, por oferta pública entende-se uma oferta de compra ou venda, onde são fixados a quantidade, o preço e o período de validade da oferta.

Uma aquisição é uma oferta pública que coloca a administração de uma empresa pelo controle acionário das ações ordinárias com direito a voto de outra empresa.

A empresa que faz a oferta pública é chamada de empresa adquirente, e a empresa cujo controle acionário está sendo licitado é chamada de empresa-alvo. Futuramente, por participação controladora de ações ordinárias com direito a voto entenderemos tal participação que é suficiente para substituir a atual administração da sociedade-alvo.

Análise das visões científicas sobre a teoria da transnacionalização do capital

Os problemas que a humanidade enfrenta podem ser compreendidos mais rápida e profundamente se as novas ideias forem comparadas com pensamentos que surgiram anteriormente. Para evitar erros na resolução de novos problemas, deve-se ter em mente as opiniões, realizações e fracassos dos pensadores que estiveram nas origens da ciência económica. A transnacionalização do capital, que determina em grande parte o sucesso das empresas na prática económica mundial moderna, tem pré-requisitos históricos profundos. Uma análise das visões sobre o desenvolvimento do comércio, a expansão das áreas de presença, a formação de ligações e relacionamentos permitir-nos-á avaliar a essência objectiva da transformação do sistema económico mundial.

As razões da migração internacional de capitais são interpretadas de forma ambígua por economistas de várias escolas de pensamento económico. As abordagens para explicar este processo evoluem com as mudanças nas condições económicas, escalas, formas, mecanismos e consequências dos movimentos internacionais de capitais.

As teorias da migração internacional de capitais foram desenvolvidas no âmbito da teoria neoclássica do comércio internacional, da teoria neokeynesiana do crescimento económico, da teoria marxista da exportação de capitais, dos conceitos do desenvolvimento de uma corporação internacional e da teoria Q do dinâmica do processo de investimento.

O aspecto do estudo dos movimentos internacionais de capitais afetou diretamente o comércio internacional. JM Keynes acreditava que, ao eliminar as razões que impedem o movimento internacional de capitais, este último poderia substituir o comércio de mercadorias.

As ideias dos economistas neoclássicos sobre a migração internacional de capitais tomaram forma num sistema teórico na década de 20 do século XX. As principais disposições da teoria neoclássica são expostas nas obras de E. Heckscher, B. Ohlin, R. Nurkse, K. Iversen. Os neoclassicistas integraram o processo de movimento dos fatores de produção, incluindo o capital, na teoria do comércio internacional. Do ponto de vista da teoria económica moderna, isto é justificado, uma vez que o comércio externo e os movimentos internacionais de capitais têm o mesmo significado económico. Assim, o movimento de capitais sob a forma de empréstimos externos representa um comércio de longo prazo. Não representa uma troca de bens por bens, mas uma troca de oportunidades de consumo no presente por oportunidades de consumo no futuro.

E. Heckscher e B. Ohlin desenvolveram a teoria das proporções dos fatores, segundo a qual os países recebem fatores em graus variados e os utilizam em diferentes proporções na produção de bens. O excesso ou a falta de capital é considerado pelos neoclássicos como a razão da sua migração internacional. Ao mesmo tempo, com base no conceito de marginalismo, centram-se na produtividade marginal do capital, expressa na taxa de juro.

E. Heckscher fundamentou a tendência de equalização internacional dos preços dos fatores de produção no longo prazo. Esta tendência se concretiza no processo de intercâmbio internacional e migração internacional de capitais. Uma análise dos motivos que influenciam a migração internacional de capitais levou B. Olin à conclusão de que neste processo é necessário levar em conta os fatores que interferem na exportação de mercadorias e, assim, estimular a exportação de capitais, bem como o desejo das empresas para investimentos mais lucrativos de capital no exterior, risco de investimento, etc. Ele acreditava que o movimento de capital ocorre de locais onde sua produtividade é baixa para locais onde é alta. A integração internacional do capital continua até que a produtividade marginal do capital nos diferentes países seja equalizada.27

Segundo R. Nurkse, a exportação de capitais é explicada pela diferença nas taxas de juros e funciona como alternativa às exportações de commodities. Ele desenvolveu modelos nos quais o movimento internacional de capitais estava associado a descobertas técnicas, ao desenvolvimento do comércio exterior e ao aumento da oferta de capitais.

K. Iversen analisou não apenas a essência do movimento internacional de capitais, mas também o seu mecanismo. Ele diferenciou o movimento internacional de capital em real e equilibrado. Os fluxos reais de capital estão associados a níveis desiguais de produtividade marginal dos factores em diferentes países. O equilíbrio do movimento de capitais é determinado pelas necessidades de regulação da balança de pagamentos. K. Iversen também estudou as consequências da exportação de capitais, como o aumento da eficiência dos fatores de produção devido à sua combinação mais racional, e o crescimento da renda nacional em países ligados pela migração internacional de capitais.

A teoria neokeynesiana do movimento internacional de capitais foi desenvolvida no final dos anos 30 - início dos anos 50 do século 20, sob a influência das opiniões de J. M. Keynes. De acordo com a teoria keynesiana, a condição mais importante para o equilíbrio macroeconómico é a igualdade entre investimento e poupança. O excesso de poupança sobre o investimento afasta a economia do equilíbrio em direção à recessão e ao desemprego. Numa tal situação, parte das poupanças flui para além das fronteiras nacionais. Uma razão mais significativa para o movimento internacional de capitais na interpretação keynesiana é a situação da balança de pagamentos.

Os fundadores da teoria neokeynesiana F. Machlup, E. Domar, R. Harrod analisaram vários aspectos deste processo. F. Machlup, explorando as relações entre exportações de capital, investimentos internos, balança de pagamentos e rendimento nacional, mostrou o seu impacto nas economias dos países que exportam e importam capital.

R. Harrod integrou os problemas do movimento internacional de capitais na teoria do crescimento económico. A exportação de capitais, a formação de poupanças e o movimento da balança de pagamentos estão ligados no seu modelo de “dinâmica económica” a taxas de crescimento dependentes do montante do investimento. Se a poupança num país exceder o investimento, então a taxa de crescimento económico abranda, a economia caminha para a recessão e aumenta a tendência para exportar capital para uma utilização mais lucrativa.

E. Domar desenvolveu um conceito no qual considerou o impacto dos rendimentos de investimentos provenientes de investimentos estrangeiros na balança de pagamentos, no emprego e nas exportações de capital. Com uma taxa de crescimento mais elevada dos rendimentos do investimento em comparação com a taxa de crescimento do investimento interno, a balança de pagamentos é passiva, o que contribui para a redução do emprego, da actividade empresarial, da diminuição do PIB e da contenção das exportações. Com uma taxa de crescimento do investimento interno mais elevada em comparação com a taxa de crescimento dos rendimentos do investimento estrangeiro, a balança de pagamentos está activa, o que estimula o crescimento do emprego, do PIB e das exportações de capital. E. Domar chegou à conclusão de que era necessário expandir os investimentos estrangeiros do governo e regular as taxas de juros sobre eles para garantir um balanço de pagamentos positivo.

A teoria neokeynesiana da exportação de capitais centra-se no estímulo da actividade empresarial em países que exportam e importam capital. Isto serviu de base para justificar a política de assistência aos países em desenvolvimento por parte dos países desenvolvidos. A aceleração do desenvolvimento económico nestes países é vista como uma função do influxo de investimento estrangeiro.

Principais tendências em fusões e aquisições internacionais no atual estágio de desenvolvimento da economia mundial

Para alcançar a máxima eficiência no processo de fusões e aquisições, é necessário compreender as tendências, condições e volumes existentes no mercado de M&A.

Historicamente, o mercado de controle societário começou a se desenvolver nos Estados Unidos no final do século XIX. As primeiras fusões e aquisições resultaram na US Steel, Generale Electric e Eastman Kodak. Desde os anos 80. Século XX O mercado europeu de fusões e aquisições está a entrar numa fase activa de desenvolvimento.

O mercado de controle societário passou por períodos de integração horizontal e criação de empresas praticamente monopolistas (início do século XX), período de diversificação dos riscos de mercado e criação de grandes empresas conglomeradas, período de alianças corporativas e integração vertical .

Podem ser distinguidos seis estágios de transações de controle societário: 1. 1897-1904. - consolidação horizontal; 2. 1916-1929 - concentração crescente; 3. 1965-1969 - estágio de conglomerados; 4. 1981-1989 - desconglomeração; 5. 1992-2007 - fase de megafusões; 6. 2008 - até o presente O Apêndice 3 fornece características dessas etapas.

Nosso estudo analisa mais de perto a quinta etapa das fusões e aquisições e o estado atual do mercado internacional de fusões e aquisições.

Início do século 21 pode ser considerado um momento de boom nas fusões e aquisições internacionais, o que nos permite falar desta estratégia de investimento corporativo como a mais significativa nas políticas das empresas internacionais modernas. Segundo a UNCTAD, de 1980 a 1999, a taxa de crescimento anual de fusões e aquisições foi de 42%, com mais de 24 mil transações desse tipo concluídas.

É na área de fusões e aquisições que se concentram as estratégias de investimento das maiores transnacionais. Exemplo disso é a aquisição por uma empresa britânica do sector das telecomunicações da economia Vodafone AirTouch da alemã Mannesmann em 2000, cujo volume ascendeu a 182 mil milhões de dólares.

Contudo, a última década (2000 - início de 2009) foi marcada por dinâmicas desiguais de fusões e aquisições. O declínio acentuado nas fusões e aquisições globais em 2001 (48% em 2001 em comparação com 2000) foi explicado por uma queda no nível global de investimento estrangeiro durante estes anos (ver Figura 2.1). Durante o período de 2003 a 2005. Houve um aumento significativo no volume de fusões e aquisições internacionais nos países desenvolvidos. O seu crescimento em 2004 foi de 88% em relação a 2003 e atingiu um valor absoluto de 716 mil milhões de dólares, e o número de transacções internacionais superiores a mil milhões de dólares aumentou 42%, atingindo 111. O aumento da actividade de F&A em 2005 deveu-se em parte a uma recuperação nas bolsas de valores, com 182 transacções transfronteiriças avaliadas em mais de mil milhões de dólares. Houve um ligeiro declínio na actividade de F&A transfronteiriça em 2006, sendo 2007 o ano de pico em atividade internacional de fusões e aquisições, fusões e aquisições (300 transações acima de US$ 1 bilhão). No entanto, isto foi seguido por uma redução acentuada nas fusões e aquisições à escala global, o que é explicado pela próxima crise global e pela correspondente redução no volume total de investimento estrangeiro - em 21% de 2007 a 200878.

Um número recorde de negócios foi cancelado em 2008. A razão é que muitas empresas têm dificuldade em financiar tais negócios e optam por jogar pelo seguro. Desde o início de 2008, as empresas abandonaram 1.309 negócios, totalizando 911,0 mil milhões de dólares. Por exemplo, a recusa da maior empresa mineira do mundo, a BHP Billiton, em adquirir a Rio Tinto por 147,0 mil milhões de dólares em Novembro de 2008 foi a maior recusa em toda a história.

A aquisição da mineradora suíça Xstrata pela mineradora brasileira Vale fracassou. E a recusa da maior empresa mineira do mundo, a BHP Billiton, em adquirir a Rio Tinto por 147 mil milhões de dólares, em Novembro de 2008, tornou-se a maior recusa da história.

As perdas financeiras previstas no final de 2007 foram estimadas em 400 mil milhões de dólares, mas no final de 2008 ultrapassaram 1 bilião. USD 80 Segundo o FMI, as perdas esperadas poderão atingir 1,4 biliões. dólares, o que certamente afectará a economia global como um todo, sob a forma de uma queda na produção global e de um abrandamento no crescimento económico. O pacote anti-crise de medidas para apoiar a economia dos EUA, onde cada terceiro banco pode sobreviver a processos de falência, foi estimado em 825 mil milhões de dólares no final de Janeiro de 200982, o que muito provavelmente afectará os indicadores de inflação da economia mundial.

Razões pelas quais as fusões e aquisições internacionais falham

O principal objetivo das fusões e aquisições é tentar melhorar o negócio, mas numerosos estudos empíricos mostram uma elevada taxa de insucesso (mais de 70%) nas fusões e aquisições. A investigação analisa principalmente componentes individuais de sucesso ou fracasso e ainda não propôs uma abordagem única baseada em uma análise abrangente que levaria em conta vários fatores que influenciam positiva e negativamente as fusões e aquisições de empresas.

Por exemplo, Thomas Straub acredita que o sucesso de uma transação de fusão e aquisição é uma função multidimensional. Para uma transação bem-sucedida, devem ser tidos em conta os seguintes fatores-chave de sucesso119: - lógica estratégica, que é expressa por seis determinantes: similaridade de mercado, complementaridade de mercado, similaridade de sistemas operacionais, complementaridade de sistemas operacionais, posição de mercado e poder de compra; - integração organizacional, que se expressa por três determinantes: experiência de aquisição, tamanho relativo, compatibilidade cultural; - perspectiva financeira/preço, que se reflecte em três determinantes: prémio de transacção, processo de selecção de licitantes e Due Diligence.

As variáveis ​​acima afetam tanto o resultado positivo quanto negativo da transação, que é determinado pela avaliação da implementação de sinergias, sucesso relativo (em comparação com a concorrência) e absoluto.

Harari (1997) “sugeriu que o motivo do fracasso está na falta de visão de longo prazo por parte dos gestores, contando apenas com resultados de curto prazo, pois ao comprar os concorrentes atuais, os gestores visavam ganhar participação de mercado. que as empresas reconsiderem a sua posição no mercado.

Uma das razões para negócios mal sucedidos é o chamado “orgulho da gestão”121. Esse fenômeno consiste na ideia de sorte ou mesmo de excepcionalismo do gestor, o que nem sempre se confirma na prática. Exemplos do “orgulho de gestão” demonstrado pelos gestores seniores incluem transações entre Jurgen Shrempp e Daimler-Benz.

Pesquisadores como Brothers, Van Hastenburgh e Van Ned Wen tentaram estudar as razões pelas quais os gestores persistem quando a maioria dos negócios fracassa. Na sua opinião, os gestores acreditam razoavelmente que é possível ter sucesso onde outros falharam. Exemplos de transações bem-sucedidas incluem Renualt/Nissan, FirstGroup/Ryder Transportation e Pharmacia/Upjohn.

Um resultado positivo ou negativo depende muito de quem avalia a transação. Pode ser um pesquisador externo ou a administração da empresa.

Os pesquisadores Bulmer e Dinnie (1999) identificam muitas razões pelas quais as fusões e aquisições falham. Esses pesquisadores chegaram à conclusão de que muitas vezes o short Harari, O. presta muita atenção a questões financeiras e jurídicas urgentes, negligenciando o direcionamento estratégico da empresa. Esta negligência também incluiu uma relutância em esclarecer questões de liderança e uma falta geral de comunicação com as principais partes interessadas durante o processo de fusão ou aquisição.

De acordo com Gadish e Ormiston (2002)124 existem cinco razões principais pelas quais as fusões falham: - fraca fundamentação estratégica; - incompatibilidade cultural; - dificuldades na organização do processo de gestão da empresa; - mau planeamento e execução dos processos de integração; - pagamento indevido para a empresa adquirida.

Destas cinco razões para o fracasso das fusões, o factor mais importante para o fracasso das fusões é a lógica estratégica pouco clara, que pode ter um impacto tanto antes como depois do acordo. Ressalta-se que esse fator pode levar a outros motivos para o fracasso de uma fusão de empresas.

Lynch e Lind (2002) listam outras razões para o fracasso das fusões, tais como: processos de integração pós-aquisição muito lentos, conflitos culturais e falta de estratégias apropriadas de gestão de risco.

Dada a importância de vincular o planejamento estratégico à estratégia de negócio de M&A, é fundamental identificar e utilizar uma ferramenta eficaz para garantir o alinhamento entre o plano estratégico da organização e o plano de negócio de M&A. Essa ferramenta é chamada de processo de Due Diligence.

Além disso, as lições dos fracassos passados ​​em fusões e aquisições foram exploradas por Hayward (2002). Concluiu que muitos gestores de fusões e aquisições têm grandes oportunidades de aprender com as lições do passado, mas raramente o fazem. Hayward descobriu que as empresas com pequenas perdas em aquisições anteriores têm um incentivo para aprender com os seus erros e beneficiar de aquisições subsequentes. Mas as empresas que tiveram grande sucesso ou fracasso também raramente consideram a sua experiência anterior.

Rowit e Lemire (2003) descobriram que os compradores que faziam compras frequentes, independentemente dos ciclos económicos, eram 1,7 vezes mais bem-sucedidos do que aquelas empresas que eram compradores menos frequentes e faziam entre 1 e 4 transações. Eles sugerem que a frequência de compra aumenta as chances de sucesso. Ao contrário de Rovit e Lemire, Hayward considera que a experiência de aquisição não é suficiente para conduzir uma aquisição bem-sucedida; no entanto, as empresas têm mais sucesso quando adquirem empresas em negócios semelhantes. Hayward também conclui que os adquirentes que fazem aquisições uma após a outra não superam as empresas que adquirem apenas com pouca frequência. Segundo Hayward, os melhores resultados são alcançados por empresas que fazem um pequeno intervalo entre as aquisições para revisar transações passadas. Contudo, esta pausa não deve ser muito longa para não esquecer as lições de transações passadas.

Aquisições e fusões são frequentemente utilizadas para estruturar empresas. São operações de natureza econômica e jurídica destinadas a unir diversas organizações em uma única estrutura societária. Os proprietários da nova unidade de negócios são aqueles que detêm o controle acionário. O objetivo do evento é melhorar a eficiência do capital.

Quais são os principais prós e contras?

Num esforço para melhorar os seus resultados financeiros, as empresas estão a tentar fundir-se. A gestão conjunta aumenta significativamente a eficiência das organizações. As fusões e aquisições na Rússia, como mostra a prática, proporcionam uma oportunidade de adaptação a um sistema económico progressista e de obtenção de privilégios adicionais na concorrência.

As vantagens da fusão são óbvias:

• reduzindo o tempo necessário para alcançar um efeito positivo;
• otimização da base tributária;
• expansão geográfica dos negócios;
• obter controle sobre ativos intangíveis tangíveis;
• aquisição de capital de giro diretamente e com custo anteriormente reduzido;
• compra instantânea de um setor de mercado específico.

Existem também algumas desvantagens:

• custos bastante elevados relacionados ao pagamento de multas;
• dificuldades significativas quando existem empresas de setores diferentes;
• possíveis dificuldades na interação com novos colaboradores;
• na realidade, o negócio pode não ser muito lucrativo.

Características dos processos em andamento

As aquisições e fusões em curso têm especificidades próprias. No caso de fusão voluntária de empresas, deverá ser constituída uma nova pessoa jurídica. Se uma empresa se junta a outra, a principal mantém sua essência como sujeito. Todos os direitos e obrigações das subsidiárias são transferidos para ela.

Fusão é o processo de combinação voluntária de duas ou mais pessoas jurídicas. Após a conclusão de todos os documentos, o novo começa a funcionar.A combinação pode ocorrer de acordo com dois cenários.

1. A reestruturação de empresas é realizada com liquidação total. A empresa resultante adquire os ativos e passivos das entidades incorporadas.
2. Na fusão, os direitos das entidades existentes são parcialmente transferidos como contribuições de investimento. Neste caso, os participantes mantêm a integridade administrativa e económica.

A aquisição de uma empresa refere-se ao processo no qual uma empresa compra outra. Após o cadastro, ela passa a controlar totalmente suas atividades. Neste caso, a empresa dominante adquire pelo menos 30 por cento do capital autorizado da segunda pessoa jurídica.

Classificação de procedimentos de fusão

As fusões e aquisições realizadas podem ser divididas de acordo com vários princípios. O tipo de associação é selecionado em função das condições estabelecidas no ambiente de mercado, bem como das potenciais oportunidades que as empresas empresariais apresentam.

A tabela mostra os principais tipos de junções.

	Peculiaridades
Horizontal	Durante o processo, são integradas organizações que exercem as mesmas atividades ou possuem estrutura técnica e tecnológica semelhante.
Vertical	Conectando empresas diretamente em diferentes setores. Isso é feito para controlar as etapas anteriores do processo de produção.
Conglomerado	A operação de combinação de empresas de diferentes setores, embora não possuam qualquer semelhança tecnológica ou produtiva.
	As empresas que desenvolvem o mesmo produto estão se fundindo. Por exemplo, pode ser realizada uma combinação de empresas para a produção de dispositivos móveis e software.

Além disso, as fusões e aquisições são classificadas de acordo com características nacionais e culturais. Se as organizações em reestruturação estiverem localizadas no território de um estado, elas serão consideradas nacionais. Suas atividades não ultrapassam os limites dentro dos quais as conduzem. A Transnacional é uma associação de entidades de diversos países. Seu número pode ser ilimitado. As corporações multinacionais são comuns hoje em dia.

Pontos fundamentais de efeito positivo

Para que as aquisições e fusões sejam positivas é necessário levar em consideração alguns fatores:

• determinar a forma ideal de associação;
• velocidade de conexão de pessoal médio e sênior ao processo;
• o montante de capital esperado para integração;
• procedimento para conduzir uma transação;
• seleção do principal representante para as relações futuras.

Durante a operação, é preciso entender desde o início que a obtenção de um resultado positivo na combinação de organizações deve levar ao aumento dos lucros. Em toda a fase de reestruturação, os erros cometidos devem ser corrigidos em tempo hábil. O objetivo final não é apenas ter um efeito sinérgico, mas mantê-lo por muito tempo.

Preparando-se para o processo de fusões e aquisições

Na fase inicial, são definidas as principais tarefas e determinadas as formas de as resolver. É necessário compreender se os objetivos traçados podem ser alcançados por métodos alternativos. Para isso, é necessário realizar procedimentos para aumentar o potencial interno, desenvolver estratégias de marketing adequadas e outras medidas que possam aproximá-los do resultado planejado.

Em seguida, é realizada a busca por uma empresa adequada para a fusão. A preparação direta para a transação ocorre em três etapas.

1. Estuda-se o ramo de atividade da empresa: avalia-se a dinâmica de crescimento, a possível distribuição de potencial e o impacto de fatores externos. O primeiro passo é examinar os ativos e passivos reais.
2. As próprias capacidades são analisadas. Em qualquer caso, a empresa deve fazer uma autoavaliação imparcial. A partir dos dados obtidos, você pode entender quais critérios devem ser utilizados na escolha de uma organização.
3. Possíveis concorrentes estão sendo investigados. Você poderá sentir todos os aspectos positivos da fusão se estudar cuidadosamente o potencial de seus rivais. Ao avaliá-los, é mais fácil determinar a direção estratégica.

Análise da eficácia da transação concluída

Existe a opinião de que uma fusão de empresas será um grande sucesso se for escolhida como oponente uma empresa de um setor de mercado em desenvolvimento progressivo. No entanto, esta abordagem não está correta. A avaliação final das fusões e aquisições é feita com base em diversos estudos:

• análise do saldo das transações de entrada e saída;
• determinar os benefícios da integração para todas as partes;
• tendo em conta as especificidades da associação;
• identificando os principais problemas no domínio da base tributária, pessoal e restrições legais.

Possíveis aspectos negativos

As transformações nas estruturas económicas podem ter efeitos não só positivos, mas também negativos. Os estudos realizados mostram resultados completamente diferentes. Os analistas chegaram à conclusão de que os aspectos negativos surgem por uma série de razões relacionadas entre si:

• avaliação errônea das capacidades da empresa adquirida;
• utilização indevida de recursos financeiros necessários à integração;
• passos analfabetos na fase de combinação.

Aplicação na prática

Durante um período de instabilidade económica num estado, a melhor saída para a situação é criar uma aliança. Tais medidas ajudarão a reduzir o custo dos ativos e a unir esforços para sobreviver durante a crise. Existem muitos exemplos de fusões e aquisições, mas a opção com a empresa americana LHC Group merece atenção especial.

A organização apresentada conseguiu duplicar o seu valor em seis meses. E isso está em uma crise financeira. A utilização de um esquema de terceirização permitiu aumentar a estrutura em 8 unidades econômicas em apenas seis meses. Os benefícios financeiros conquistados permitiram ampliar significativamente o escopo dos serviços. A empresa conseguiu encontrar oportunidades de desenvolvimento progressivo investindo recursos, apesar dos fatores externos negativos.

Como uma conclusão

No mercado russo de fusões e aquisições, o montante total de transações concluídas diminuiu em média 29%. Isso se deve à diminuição do volume de operações realizadas. A participação da Federação Russa no mercado mundial foi de aproximadamente 1,3%. Nos últimos dez anos, taxas tão baixas não foram observadas. Quanto ao investimento estrangeiro, o seu volume aumentou 40 por cento.